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报告总结 - CMB 国际全球市场研究 - 花千芳时间（6820.HK）

核心评级与目标价

• 目标价：港币1.32元（前估值港币1.45元）
• 评级：买入（维持），较当前价有+76%上涨空间
• 估值调整：考虑到现有游戏软、潜在营销费用，下调2023-2025财年收入预测21.1%-25.8%，净利润率下降1-15个百分点

2023年上半年实际表现

• 营收：同比下降25%，低于预期，主要由三因素导致：
  • 经典游戏业绩未达预期
  • 《Love of La La's: Rising Star》缩减促销力度，用户留存不佳
  • 新作《Promise of Linyun》前期发行拖累
• 净利润：调整后净亏损7800万元，计入6300万元递延税资产减值

2024财年业绩展望

短期压力与中期转机

• 2024财年预测收入同比增23%，净利润3800万元，公司有望实现扭亏
• 关键驱动因素：
  • 第四季度发行《浮生忆玲珑》（ToF）
  • 游戏开发流程优化、销售费用前置
• 风险点：
  • 上市初期营销投入可能拉低利润率
  • 游戏后劲不足的隐忧

投资亮点分析

业务拓展策略

• 游戏品类：测试武侠策略游戏（《代号：武侠》）和欧洲皇家题材游戏（《代号：PE》）
• 海外市场：2023年上半年海外收入占比升至39%，保持增长动能

财务风险提示

• 资产负债率持续下降
• 关键指标：经调整净利率、毛利率波动较大
• 经营现金流持续为负，项目建设投入显著

研究框架说明

• 主要采用DCF模型进行估值
• 对比机构预测与分析师修正数据
• 保持买方立场的同时提示市场风险
• 强调游戏行业周期属性