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全球风险资产抛售原因分析：人民币还是石油美元？

核心内容

近期全球资本市场出现风险资产抛售潮，从新兴市场蔓延至发达市场。主要表现为：

• 风险资产价格下跌：股票、商品等几乎所有风险资产价格下跌，而黄金和主要国家国债价格上涨。
• 货币走弱：美元、亚洲货币和商品货币走弱，欧元、英镑和日元相对走强。
• 人民币贬值：人民币于8月11日意外贬值，引发市场对中国经济增长低于预期和全球通缩的担忧。
• 油价下跌：国际油价跌破40美元/桶，刷新2014年底低点，导致石油美元流动性下降，影响全球资本配置。

主要观点

1. 风险偏好下降是核心原因

全球风险资产抛售的根本原因是全球风险偏好下降。市场对全球经济前景和通缩风险的担忧加剧，促使投资者转向更安全的资产，如黄金和国债。

2. 人民币贬值的影响

• 人民币贬值：8月11日人民币汇率意外贬值，引发市场对中国经济增长低于预期的担忧。
• 通缩压力：人民币贬值导致中国以美元计价的商品出口更加便宜，加剧全球通缩压力。
• 货币战争担忧：外资投行下调人民币汇率中期预测，引发新一轮货币战争的担忧。
• 区域影响：人民币贬值对出口商品国和亚洲贸易国货币产生重估效应，进而影响新兴市场资产价格。

3. 石油美元的影响

• 油价下跌：国际油价下跌导致石油美元流动性下降，减少对风险资产的配置。
• 流动性双刃剑：低油价既可能促使央行延续宽松政策，也可能导致可回流市场的石油美元减少。
• 主权财富基金缩水：在美联储货币政策不变的情况下，油价下跌将导致石油美元支撑的主权财富基金缩水，从而减少对风险资产的配置。
• 深远影响：石油美元流动性下降对资产价格的重估效应可能更深远。

4. 利率与汇率关系

• 长周期同向：利率和汇率在长周期中趋势一致，利率领先汇率。
• 短周期背离：短期中，国债收益率上升可能导致货币贬值，如2013年6月后的情况。
• 风险溢价影响：货币贬值可能引发国债收益率上升，如欧债危机期间的情况。
• 风险调整后利差：风险调整后的利差是判断短期汇率走势的重要因素。

关键信息

人民币与美元

• 人民币汇率：6.391，较一周前无变化，但较一个月前下降2.8%。
• 美元指数：95.6，较一周前下降1.0%，但较一年前上升16.4%。

油价与石油美元

• 国际油价：跌破40美元/桶，刷新2014年底低点。
• 石油美元流动性下降：对全球资本配置产生负面影响。

全球股市表现

• 全球股市：下跌2.8%，PE为17.4，PB为2.0。
• 发达国家：下跌2.7%，PE为18.2，PB为2.2。
• 新兴市场：下跌3.9%，PE为12.1，PB为1.3。
• 标普500：下跌2.7%，PE为18.0，PB为2.7。
• 英国富时100：下跌3.6%，PE为22.6，PB为1.8。
• 德国DAX：下跌6.3%，PE为16.2，PB为1.6。
• 法国CAC：下跌4.5%，PE为21.0，PB为1.5。
• 其他新兴市场指数：如沪深300、恒生、恒生国企等均出现显著下跌。

全球债市表现

• 美国10年期国债收益率：2.19%，较一周前下降3.6%，较一年前下降91.0%。
• 英国10年期国债收益率：1.84%，较一周前下降8.3%，较一年前下降60.1%。
• 德国10年期国债收益率：0.63%，较一周前下降7.9%，较一年前下降68.5%。
• 日本10年期国债收益率：0.38%，较一周前下降4.2%，较一年前下降9.1%。
• 其他主要国家国债收益率：如法国、西班牙、瑞士等均有不同幅度的变动。

下周重要数据及事件

• 美国：

  • 8月24日：芝加哥联储全美活动指数
  • 8月25日：FHFA房价指数月环比、房屋价格购买指数季环比、标普/CS综合指数-20同比、Markit美国综合采购经理指数、Markit美国服务业采购经理指数、新建住宅销售、消费者信心指数、里士满联储制造业指数
  • 8月26日：MBA抵押贷款申请指数、耐用品订单
  • 8月27日：GDP年度化季环比、首次失业人数、待定住宅销售未经季调同比、堪萨斯城联储制造业活动指数
  • 8月28日：个人收入、个人开支、密歇根大学信心指数

• 欧元区：

  • 8月27日：M3货币供应同比
  • 8月28日：经济信心、企业景气指标、工业信心指数、服务业信心指数、消费者信心指数

• 日本：

  • 8月26日：小型企业信心
  • 8月28日：失业率、总体家庭支出同比、国民消费物价指数同比、东京消费价指同比、零售额同比

总结

全球风险资产抛售由风险偏好下降驱动，而该现象由人民币贬值和石油美元流动性下降共同引发。人民币贬值主要引发对中国经济和全球通缩的担忧，而石油美元流动性下降则影响资本配置，降低对风险资产的投入。分析师指出，人民币贬值对区域资产价格有直接影响，而石油美元的影响更为深远。此外，利率与汇率在长周期中同向，但在短周期中可能出现背离，且风险调整后的利差是判断短期汇率走势的重要因素。未来一周，全球将发布多项重要经济数据，值得关注。