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三季度业绩超预期增长，海外矿山项目进展顺利

核心内容

紫金矿业在2020年第三季度实现了业绩超预期增长，主要得益于金、铜销量的增加以及部分矿产品成本的下降。公司前三季度营收与归母净利润均同比增长约28.34%，其中第三季度归母净利润同比大幅增长86.65%，创下公司成立以来同期最高水平。公司经营性现金流表现强劲，同比增长63.52%。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现营收1304.3亿元，同比增长28.34%；归母净利润45.72亿元，同比增长28.34%。第三季度营收472.91亿元，同比增长37.36%；归母净利润21.5亿元，同比增长86.65%，环比增长55.71%。
• 利润贡献：金、铜两个品种的利润贡献率分别为34.12%和37.09%，环比上涨6.49pct和2.50pct。
• 毛利率提升：公司前三季度综合毛利率为11.48%，其中矿山企业的综合毛利率为47.27%，同比上升3.7个百分点。

海外矿山项目进展

1. 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿项目

• 项目地下开发持续推进，9月掘进2069米，创下月度新高，超过既定目标约7.0公里（44%）。
• 项目年产量可达80万吨以上，紫金矿业持有45.1%的股权，待完全达产后将进一步提升公司铜产量。

2. 塞尔维亚紫金波尔铜矿

• 项目产量增速迅猛，为公司铜矿资源的稳定增长提供支撑。

3. 刚果（金）穆索诺伊铜矿

• 项目产量增长显著，为公司业绩贡献重要力量。

4. 波格拉金矿

• 金矿纠纷案取得重大进展，BNL将继续运营该矿，紫金矿业与巴里克黄金公司的经营权得到保障，对公司金产量形成支撑。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为62.03亿元、75.71亿元和93.76亿元。
• 估值指标：对应当前股价PE分别为26.59倍、21.79倍和17.59倍，显示公司估值合理，具备长期投资价值。
• 价格预期：金价重心上移，铜价维持高位，公司有望受益于金属价格的上涨趋势。

风险提示

• 海外疫情反复可能影响矿山运营。
• 海外矿山投产进度可能不及预期。
• 金属价格下跌风险可能对盈利造成压力。

财务指标概览

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数（沪深300）15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，分析师石林及研究助理许勇其、翁嘉敏独立出具，不涉及任何第三方影响。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。华安证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供服务。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。