20240502-浙商证券-5月美联储议息会议传递的信号_联储立场鸽派实际较难_美债利率反弹接近尾声_5页_528kb

5月美联储议息会议核心分析

利率政策

• 明确否定了年内再次加息的可能性，会议维持联邦基金利率在5%-5.25%不变。鲍威尔表示当前利率已“足够限制性”，且“下一次调整大概率不会加息”，这一表态被市场视为重大利好，美股全线上涨，10年期美债利率微落。
• 降息时间推迟：鲍威尔未明确点降息时限，反而强调需通胀回落至合理水平后才会考虑。他认为近几个月去通胀停滞，且短期数据（如薪资）大幅超预期会干扰决策；降息信心可能需要季度级别的通胀持续降温，触及3%以下水平才能成为基准。

数量政策：缩表减速

• 国债缩表从600亿美元下调至250亿美元/月（实际同比降幅约46%），旨在缓解市场通胀预期，回应拜登政府施压，但鲍威尔否认缩表为主政策方向。持MBS缩表仍保持350亿美元/月，受到到期量限制，实际缩表量较低。
• 缩表终点未知：纽约联储预测若按资产规模和银行准备金目标，缩表可能持续22-37个月；但也提出基于货币市场流动性盯梢终点可能更短期。

通胀与经济增长博弈

• 美国经济呈现再通胀特征：GDPnow模型显示第二季度增速或达39%，薪资成本指数环比增速达11%，说明成本输入与薪资强粘性，在历史上不降低未来通胀超预期概率。
• 联储天平更倾向抗通胀：尽管政治施压要求降息，但鲍威尔忽略“就业一面”，意味着在通胀未充分回落前，年内一次降息概率较低。建议关注财政政策冲击与油价波动驱动的价格趋势。

美债利率与货币政策推演

• 美债利率顶点或将体现：年内降息预期定价已收窄至接近1次（CME期货已有反映），财政部新融资规划缓解供给担忧。若大宗商品价格因地缘政治再度飙升，则利率有重返5%风险。
• 美股与美元建议区间震荡：盈利支撑美股相对强势，而美元或将在联储表态鸽派后高位震荡。

风险提示

• 通胀失控风险持续存在，尤其需防范能源、供给端事件（如巴以冲突）引发再通胀；
• 联储流动性系统性风险未排，可能未被预期到。

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