电力设备新能源行业新型电力系统专题研究系列之煤电（二）：主设备企业2022年经营比较分析-20230415-国信证券-40页_1mb

新型电力系统专题研究系列之煤电（二）主设备企业2022年经营比较分析总结

核心内容

• 行业背景：我国作为全球最大的能源生产与消费国，能源安全至关重要。2022年煤电新增核准容量达85.75GW，同比增长362%；全年煤电设备招标金额达830.3亿元，同比增长190%。2023年煤电核准延续高景气，一季度新增核准容量20.94GW，超过2021年全年核准容量。
• 新型电力系统：随着新能源渗透率提升，电力系统对灵活性调节能力要求提高，煤电作为最经济可行的调节资源，将在新型电力系统中发挥支撑性作用，未来将加速向调节性电源转型。
• 市场空间：预计“十四五”期间煤电新增装机容量将达270GW，带动煤电设备需求增长。2025年全国煤电主机设备市场空间预计达686亿元，较2021年的178亿元增长285%。
• 主设备企业：东方电气、上海电气、哈尔滨电气是煤电主机设备的主要供应商，合计市场份额超过90%。其中东方电气在汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉的市占率分别为39%、48%、36%，位居第一。

主要观点

• 煤电建设重回高增长：受电力供需紧张、新能源保障不足等因素影响，煤电建设重新提速，2022年新增核准容量显著增长，2023年延续高景气，预计未来三年煤电新增装机容量将维持较高增速。
• 设备需求增长显著：煤电主机设备（汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉）需求预计在“十四五”期间年均复合增速达33%，带动三大动力设备企业营收增长。
• 东方电气盈利能力突出：公司通过健全成本管理制度体系，实现降本增效，2022年归母净利润同比增长25%，增速高于营收增长。公司火电、核电、水电业务收入及毛利率均处于行业领先地位。
• 技术与市场布局：东方电气在氢能与储能领域全面布局，包括制氢、储氢及氢应用全产业链。上海电气在储能系统方面具备一定优势，2022年储能业务新签订单增长67%。

关键信息

一、行业现状与趋势

• 电力供需紧平衡：2022年全国电力供应存在较大不确定性，煤电重回高速发展通道。
• 新能源渗透率提升：新能源发电的间歇性和波动性特征对电力系统调峰调频能力提出更高要求，煤电作为灵活调节资源，地位重要。
• 煤电建设提速：2022年煤电新增核准容量85.75GW，同比增长362%；2023年一季度新增核准容量20.94GW，超过2021年全年核准容量。

二、三大动力设备企业经营分析

• 东方电气：
  • 2022年营业收入554亿元，同比增长16%；归母净利润28.5亿元，同比增长25%。
  • 火电、核电、水电业务收入及毛利率均领先行业，实施“六电并举、六业协同”战略。
  • 2022年毛利率16.5%，净利率5.6%，均优于同行。
  • 人均创收317万元，高于上海电气与哈尔滨电气。
• 上海电气：
  • 2022年营业收入1176亿元，同比增长-10%；归母净利润-35.7亿元，同比亏损收窄。
  • 风电业务受海上风电抢装影响，收入下滑，但毛利率较高。
  • 储能业务表现亮眼，新签订单增长67%，在手订单增长156%。
• 哈尔滨电气：
  • 2022年营业收入246亿元，同比增长16%；归母净利润1.0亿元，扭亏为盈。
  • 火电业务收入增长有限，毛利率较低，但核电业务增长显著。
  • 风电业务收入下滑，但市占率较低，发展潜力较大。

三、市场空间预测

• 煤电主机设备：预计2025年市场空间达686亿元，较2021年增长285%。
• 电站锅炉：预计2025年市场空间达355亿元，较2021年增长248%。
• 电站汽轮机：预计2025年市场空间达197亿元，较2021年增长328%。
• 汽轮发电机：预计2025年市场空间达134亿元，较2021年增长332%。

四、投资建议

• 推荐企业：东方电气（600875.SH、1072.HK），在煤电、抽水蓄能及燃机等方面具有显著优势。
• 投资评级：超配（维持评级）。
• 风险提示：煤电、抽水蓄能、气电项目核准和建设进度不达预期，以及原材料价格大幅上涨导致成本上行。

五、未来发展方向

• 东方电气：通过定增募集资金50亿元，用于收购优质子公司股权、建设能源设备产能及补充流动资金，进一步提升在抽水蓄能、燃机、光热、氢能等领域的竞争力。
• 技术升级与研发：东方电气持续推进数字化制造和智能化升级，提升生产效率和产品竞争力。
• 市场拓展：三大动力设备企业将受益于煤电设备需求的快速增长，推动其业务收入稳步提升。

总结

• 2022年煤电建设呈现高景气，三大动力设备企业有望受益。
• 东方电气在盈利能力、市占率及技术布局方面均优于同行，是投资首选。
• 储能与氢能等新兴领域为三大动力设备企业带来新的增长点。
• 未来三年，我国电力供应保障压力依然较大，煤电将发挥支撑作用。