20141205-上海证券-固定收益研究晨报_信用债收益率持续上行_13页_761kb

信用债市场分析报告（2014年12月5日）

核心内容概览

本报告分析了2014年12月5日中国债券市场的情况，涵盖流动性、利率债、信用债市场、市场公告、央行动态、国内外财经要闻及市场评级等方面。主要观点如下：

• 流动性紧张预期增强：年末临近，银行间流动性趋紧，预计央行将重启逆回购操作并可能降低存款准备金率以缓解市场压力。
• 利率债小幅波动：1年期国债收益率下行，10年期国债收益率上行，政策性金融债收益率普遍上行，但长期来看，债市牛市未结束。
• 信用债收益率持续上行：银行间企业债收益率普遍上涨，信用利差保持平稳，显示市场对信用风险的担忧。
• 市场动态：银行间市场成交总量下降，回购利率整体下行，但资金面仍相对宽松。
• 风险提示：商业银行不良贷款规模可能上升，江浙地区及部分行业风险较高；永利澳门评级下调，股价承压。
• 市场公告：无重大公告发布。
• 发行信息：多家金融机构发行了短期融资券、中期票据及同业存单，显示市场活跃。
• 国内外债市：美国公债价格上涨，欧洲公债收益率反弹，日本公债价格微跌。
• 投资评级：依据安全性、收益性、流动性，债券被分为四类，适用于不同投资机构。

主要观点与关键信息

1. 流动性分析

• 银行间市场：周四资金利率整体小幅波动，1天期质押式回购利率微幅下行，7天期利率持平，14天期利率下行。央行暂停正回购操作，本周实现净投放300亿元。
• 预期变化：下周正回购到期金额减少至50亿元，之后无到期资金释放，流动性趋紧，预计本月逆回购操作重启，降准概率增加。

2. 利率债分析

• 国债收益率：1年期国债收益率下行1BP至3.05%，10年期国债收益率上行4BP至3.66%。
• 政策性金融债：1年期国开行金融债收益率上行6BP至3.80%，3、5年期金融债收益率上行5-6BP至4.00%和4.04%。
• 市场情绪：年底谨慎情绪较浓，现券收益率需政策宽松预期兑现才可能明显下行。

3. 信用债市场

• 企业债收益率：1年期AAA级企业债收益率大幅上行12BP至4.43%，3年期上行11BP至4.52%，5年期上行10BP至4.74%。
• AA-级企业债：收益率普遍上行10-12BP。
• 市场表现：股市成交量高，资金涌入股市，导致信用债抛售明显，但信用利差仍保持平稳。

4. 债市回顾

• 银行间市场：12月4日成交总额为11504.48亿元，较前日减少1.98%。质押式回购占比最高，现券交易次之。
• 货币市场：SHIBOR O/N为2.6320%，R007为3.4582%，IBO001为2.6767%。
• 交易所市场：上交所和深交所债券成交额分别为3990.19亿元和311.37亿元。

5. 风险提示

• 不良贷款上升：中国东方资产管理公司预测不良贷款规模将上升，江浙地区及批发零售业、制造业风险较高。
• 永利澳门评级下调：美银美林将永利澳门评级降至中性，目标价降至26.3元，反映其经营基本面恶化。

6. 央行动态

• 公开市场操作：央行周四未进行操作，正回购继续暂停，昨日有100亿元正回购到期，净投放100亿元。

7. 国内外财经要闻

• “两桶油”涨停：中国石油、中国石化涨停，但公司层面无重大利好，可能因市场行为。
• 央企改革试点方案：首批六家央企改革试点方案基本敲定，近期将下发。
• 银行理财去通道化：银监会鼓励理财产品直接投资，以服务实体经济。
• PPP模式启动：发改委发布《政府和社会资本合作指导意见》，推动投融资模式转型。
• GDP增速预测：贾康预计2014年GDP增速将超过7.5%。
• 财政政策加码：专家预测2015年财政政策将加码，赤字率可能达2.5%。
• 期货资管门槛降低：期货公司资管业务门槛降低，业务拓展加快。
• 全面降准预期：机构预计12月将全面降准，存款准备金率可能降至19.5%。

8. 海外债市

• 美国市场：公债价格上扬，10年期美债收益率较德债收益率差扩大。
• 欧洲市场：公债收益率反弹，意大利、西班牙、葡萄牙10年期公债收益率均上升5个基点。
• 日本市场：受股市上涨影响，公债价格小跌。

投资评级体系

评级适用机构

• 两全级：适用于全序列机构，如银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于配置主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：适用于收益主需求型机构，如基金、券商、专业投资者。

总结

综上所述，2014年12月5日，中国债券市场整体表现偏弱，流动性趋紧，利率债小幅波动，信用债收益率持续上行。市场参与者需关注政策宽松预期、经济基本面及行业风险，合理配置资产以应对市场变化。