20220227-天风证券-雅化集团-002497.SZ-民爆云中守_锂业取功勋-被低估的氢氧化锂龙头_17页

雅化集团（002497）研究报告总结

核心内容概览

雅化集团（002497）是一家成立于1952年、2010年上市的公司，目前拥有民爆和锂盐双主业布局。民爆业务专注于民用爆炸物品的研发、生产与销售，同时提供安全快捷的危险品运输服务。锂盐业务则以氢氧化锂和氯化锂为核心产品，现有产能4.3万吨，计划于2025年实现总锂盐产能突破10万吨。公司深度绑定特斯拉等头部客户，同时积极布局海外锂矿资源，展现其在全球锂盐产业链中的战略优势。

主要观点

• 双主业布局：雅化集团以民爆业务为盾，锂盐业务为矛，实现双主业协同发展的模式。
• 锂盐业务增长潜力大：锂盐业务有望接棒成为公司盈利主力，未来增长空间广阔。
• 氢氧化锂需求增长：尽管存在短期过剩担忧，但新能源车销量增长及高镍三元电池需求提升将带动氢氧化锂需求持续增长。
• 全球布局优势明显：公司拥有新西兰红牛、澳洲西科等子公司，具备全球多属地生产管理能力。
• 盈利预测乐观：2022-2023年公司归母净利润预计分别为40.52亿和49.78亿，对应PE分别为10X和8X，给予22年15X估值，对应目标股价52.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、民爆业务

• 业务特点：民爆业务具有周期性、季节性和区域性，与国家基建投资密切相关。
• 市场地位：公司拥有四川炸药产量第三、工业雷管产量第一的行业地位。
• 增长点：川藏线建设、电子雷管全面替代工业雷管，以及民爆产业集中度提升将推动公司民爆业务增长。

二、锂盐业务

• 产能规划：现有锂盐产能4.3万吨，计划2025年实现10.4万吨LCE总产能。
• 资源保障：公司已锁定银河资源、Core、李家沟等锂矿资源，拥有37.5万吨锂精矿包销权。
• 技术壁垒：公司具备高精细化氢氧化锂生产技术，且绑定特斯拉等头部客户，具备较强议价能力。

三、市场与政策驱动

• 消费+政策双驱动：中国、欧洲、美国均提出碳中和目标，推动新能源车渗透率提升，带动锂盐需求增长。
• 新能源车渗透率：预计2025年中国新能源车渗透率将达37%，销量达1137.6万辆。

四、风险提示

• 疫情反复：全球疫情可能影响供应链稳定性。
• 新能源车销量不及预期：新能源车市场发展可能受多种因素影响。
• 锂价下跌：锂价波动可能影响公司盈利。
• 股价异常波动：市场预期不一可能导致股价波动。

财务预测摘要

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 目标价格：52.8元
• 估值逻辑：基于2022年15倍PE，考虑锂盐业务增长潜力及公司资源与技术优势。

可比公司估值

总结

雅化集团凭借民爆与锂盐双主业布局，具备较强的市场竞争力与增长潜力。在锂盐业务方面，公司通过资源锁定、技术壁垒和客户绑定，有望成为氢氧化锂龙头。民爆业务则受益于国家基建投资和电子雷管替代趋势，保持稳定增长。公司财务表现强劲，盈利预测乐观，投资建议为“买入”。同时，需关注疫情反复、新能源车销量不及预期、锂价下跌及股价波动等风险。