20220904-天风证券-水泥行业研究周报_旺季特征不明显_供给发力支撑价格继续上行_22页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业在2022年表现呈现以下特点：

• 需求端：水泥产量1-7月同比下降14.2%，7月单月产量同比下降7%，需求恢复缓慢，旺季特征不明显。
• 价格端：全国水泥均价为434元/吨，环比上涨0.8元/吨，主要上涨地区包括江苏、山东、甘肃和宁夏，降幅较大的地区为河南和重庆。
• 供给端：错峰生产持续推进，2022年全年错峰停产力度加大，部分省份如河北、河南、山西、内蒙古等实施了不同时间的停窑计划，以缓解供需矛盾。
• 政策影响：水泥行业将纳入全国碳交易体系，小企业面临更大成本压力，龙头企业竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张。
• 中长期趋势：2025年水泥标杆产能比重将超过30%，小规模产能将逐步退出，行业供给格局有望进一步优化。

主要观点

• Q2业绩下滑原因：

  1. 需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位数下滑。
  2. 煤炭价格上涨导致成本压力上升，吨毛利下降。
  3. 南方水泥企业因区域竞争加剧，价格大幅回落，业绩表现更差。

• 下半年展望：

  1. 价格竞争趋于缓和，企业提涨意愿较强，预计吨毛利环比好转。
  2. 南方地区水泥价格弹性更高，基建实物工作量加快可能支撑水泥销量同比转正。
  3. 水泥价格仍受供给端发力支撑，预计价格将继续稳中有升。

• 中长期趋势：

  1. “双碳”与“双控”政策推动行业供给优化，小规模产能加速退出。
  2. 水泥行业有望纳入碳交易市场，碳价上涨将加剧小企业成本压力。
  3. 行业基本面与估值均处于底部区域，水泥股具有较高的投资性价比。

关键信息

行业现状

• 水泥价格：全国均价434元/吨，环比上涨0.8元/吨，年同比低22.3元/吨。
• 水泥产量：1-7月水泥产量11.6亿吨，同比下降14.2%；7月单月产量1.92亿吨，同比下降7%。
• 水泥出货率：全国水泥出货率51%，周环比下降11pct，年同比低28pct。
• 水泥库存：全国库存66%，周环比上升1.5pct，年同比高10pct。

区域表现

• 华北：水泥均价462元/吨，出货率52%，库存71%。
• 华东：水泥均价425元/吨，出货率75%，库存63%。
• 中南：水泥均价407元/吨，出货率64%，库存72%。
• 西南：水泥均价389元/吨，出货率49%，库存55%。
• 西北：水泥均价455元/吨，出货率47%，库存73%。

企业推荐

• 成长性较优：华新水泥
• 龙头：海螺水泥
• 混凝土减水剂成长性更优：苏博特
• 关注：垒知集团

政策影响

• 产能置换新规：工信部2021年修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，要求产能置换比例不低于2:1，尤其在大气污染防治重点区域，进一步优化供给结构。
• 碳交易预期：水泥行业预计纳入全国碳交易市场，配额计算以基准线法为主，产能利用率高、排放低的企业竞争优势更大，小企业可能面临成本压力。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

行情与基本面

• 水泥行情与价格周期正相关：水泥指数走势与水泥价格变化高度相关，近期水泥价格上行带动指数走强。
• 短期判断：水泥行情可借助发货率、磨机开工率、库存、价格、水煤价差等高频数据进行分析。
• 中期趋势：供给端优化将推动价格中枢上移，企业盈利有望改善。
• 长期前景：行业供给格局优化，龙头地位进一步巩固，价格和利润空间有望扩大。

投资建议

• 推荐企业：
  • 海螺水泥：龙头地位稳固，业绩表现稳健。
  • 华新水泥：成长性较优，具备较强发展潜力。
  • 苏博特：混凝土减水剂业务表现突出，α收益显著。
  • 垒知集团：值得关注，具备一定增长潜力。

总结

水泥行业在2022年面临需求疲软和成本压力，但供给端通过错峰生产等措施支撑了价格的上行。政策推动下，行业供给格局有望进一步优化，龙头企业将受益于产能整合和成本控制。中长期来看，水泥行业将纳入碳交易体系，推动行业绿色转型，提升龙头竞争优势。当前水泥基本面和估值处于底部区域，投资性价比较高，建议关注具备成长性和龙头地位的企业。