20260327-华西证券-2026化债重点或包括经营性债务_14页_3mb

2025-2026年地方经济与债务情况总结

核心内容

2025年，全国各省份经济与财政数据整体向好，但地方政府债务压力依然较大。在经济层面，前十大省份贡献超六成GDP，西藏GDP增速连续三年排名全国第一。财政方面，多数省份实现一般公共预算收入增长，且财政自给率提升。然而，地方政府债务余额增幅较大，多数省份债务率上升，仅5个省份实现城投有息债务压降。

2026年化债工作继续推进，中央和地方均强调“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，化债进入“统一管理”新阶段。同时，隐性债务化解接近尾声，但经营性债务问题成为新的关注点。

主要观点

• 经济表现：2025年，全国GDP增速均为正，18个省份增速跑赢全国，西藏连续三年增速第一。前十大省份GDP合计85.5万亿元，占全国经济总量61%。主要经济大省如广东、江苏、山东等财政收入增速回升。
• 财政收入：27个省份实现一般公共预算收入正增长，税收占比提升的省份超过半数。多数省份财政自给率提高，其中天津上升超7个百分点。
• 债务情况：地方政府债务余额增幅较大，除青海和内蒙古外，其余省份均超过10%。城投有息债务在多数省份增长，仅5个省份实现压降。债务率普遍上升，尤其在浙江、江苏、山东等省份。
• 化债进展：地方层面，吉林、新疆、甘肃等省份在隐性债务化解和融资平台压降方面取得显著成效。2026年化债工作重点转向经营性债务风险化解，强调统一管理和真实转型。

关键信息

地方经济与财政数据

• GDP总量与增速：2025年，十强省份贡献超六成GDP，西藏GDP增速连续三年全国第一，广东、江苏GDP规模继续领先。
• 财政收入：27个省份实现一般公共预算收入正增长，税收占比高的省份包括北京、上海、浙江等。多数省份财政自给率提高，其中天津、北京、湖北等省份表现突出。
• 债务率：多数省份政府债务率上升，西藏、吉林等省份城投债务率下降。

化债政策与进展

• 中央政策：2025年底中央经济工作会议和2026年初政府工作报告强调化解地方政府融资平台经营性债务风险，化债进入统一管理阶段。
• 地方措施：各地持续推进隐性债务化解，辽宁、甘肃、内蒙古等省份融资平台压降比例超80%。吉林、新疆等省份成功退出地方债务重点省份。
• 债务管理：2025年用于置换存量隐性债务的2万亿元地方政府债券全部发行完毕，各地债务结构优化，利息成本降低。

城投债市场分析

• 收益率分布：截至2026年3月26日，63%的城投债收益率低于2%，部分省份如上海、北京、江苏等更是超过70%。
• 投资建议：在化债周期中，城投债违约风险较小，可关注高弹性主体以获取超额收益。短期限城投债可下沉至隐含评级AA-，1-3年可下沉至AA和AA(2)。
• 弹性分类：根据超额利差变动幅度，信用主体分为高中低弹性，建议根据市场预期选择相应主体。

重点省份表现

• 西藏：GDP增速连续三年第一，城投债务率下降，财政收入增长。
• 甘肃、湖北、新疆：经济基本面改善明显，同时满足GDP增速5.5%及以上、财政收入增长5%以上、城投债务率下降。
• 吉林：成功退出地方债务重点省份，融资平台压降幅度全国前列。
• 新疆：实现存量隐债全部化解，债务结构优化。

风险提示

• 数据统计局限性：部分数据未完全公开，可能存在统计偏差。
• 经济超预期：若经济增速超预期，可能影响债务化解进程。
• 信用风险：城投平台可能因经营不善发生信用风险事件，需警惕。

附录：化债相关内容

• 2025年工作总结：各省份均超额完成或按计划完成隐性债务化解任务，融资平台压降比例较高。
• 2026年展望：多地提出明确目标，如陕西力争实现存量隐债清零，西藏推进全域隐债清零，强调统一管理和真实转型。

以上总结涵盖了2025-2026年地方经济、财政、债务及化债政策的核心内容和关键信息，为投资者提供了全面的参考。