债券基金专题报告之一：扫描统计量在基金筛选中的应用-20171201-申万宏源-18页-1mb

报告摘要

债券基金筛选与业绩持续性分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于债券基金的业绩衡量与筛选方法，提出了基于扫描统计量的业绩持续性检验方法，并结合七因子模型构建了基金组合，以期在债券基金市场中筛选出绩优基金。

主要观点

业绩衡量方法：
为了更准确地衡量债券基金的业绩，应剔除利率水平、期限配置、信用暴露等因素的影响，采用季度超额收益作为核心指标。该指标通过构建债券七因子模型，利用零融资组合方法对基金的收益进行分解，以去除基金持仓特征的干扰。
七因子模型：
债券七因子包括：Level（水平移动）、Slope（斜率）、Convex（凸性）、Credit（信用风险溢价）、Default（信用违约溢价）、Convertible（转债）、Currency（货币）。该模型对债券基金的解释能力较强，多数基金的R-square值超过0.8，表明七因子对基金收益的解释具有一定的有效性。
超额收益指标有效性：
通过IC（信息系数）、IR（信息比率）和胜率指标，验证了超额收益在短期（周频）、中期（月频）和长期（季频）均有较好的有效性。特别是在季度频率下，该指标表现出较高的动量效应，且具有一定的单调性，是衡量基金业绩的有效指标。
扫描统计量的应用：
扫描统计量用于识别基金业绩的持续性，通过判断基金在一定时间段内“赢”或“输”事件的聚集性，来评估其持续性强度。在95%置信区间下，**53.6%**的基金赢的持续性强度超过0.6，**39.5%**超过0.7，**12.27%**超过0.9，表明部分基金在业绩表现上具有较高的持续性。
业绩持续性分析：
在95%置信区间下，无论是赢还是输，大多数基金的持续性强度低于0.5，表明债券基金整体业绩持续性较弱。但部分基金表现出较强的持续性，如赢的持续性强度超过0.9的基金占比为12.27%，输的持续性强度超过0.9的基金为0。同时，基金的业绩持续性与规模之间并无明显线性关系。
基金组合构建：
选择成立满15个月以上的一级债基和纯债基金，基于季度超额收益排名，选取过去一年中持续性强度排名前10的基金构建组合。该组合在回测区间（2012年1月1日至2017年9月30日）内表现出良好的收益和风险控制能力，累计收益率为44%，年化收益率为6.71%，年化波动率为1.89%，最大回撤为3.98%，年化夏普比率为3.44，信息比率为1.29，相对基准（中债总财富指数）的累计超额收益率为22.78%，年化超额收益率为3.72%。

关键信息

基金分类：
债券基金分为纯债基金、一级债基和二级债基。其中纯债基金占比较高，规模达1.3万亿元，占据整体基金市场的主导地位。
业绩表现：
不同年份债券基金的业绩表现差异较大。2011年纯债基金表现最佳，2012年一级债基表现突出，2014年和2015年二级债基收益显著高于其他类型基金。
持续性强度分布：
在95%置信区间下，赢的持续性强度超过0.6的基金占比为53.6%，超过0.7的基金占比为39.5%，超过0.9的基金占比为12.27%。而输的持续性强度超过0.6的基金占比为58.2%，超过0.7的基金为46.36%，超过0.9的基金为19.09%。
组合表现：
基于业绩持续性筛选出的基金组合在回测期间表现出较强的收益能力与风险控制能力，其年化收益率高于基准，波动率和回撤均较低，夏普比率和信息比率表现优异。

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