20210319-华创证券-_宏观快评_1-2月财政数据点评_基建支出展现弱基调_11页_1013kb

【宏观快评】1-2月财政数据点评总结

核心内容

2021年1-2月中国财政数据展现出“高增但节奏放缓”的特征，公共财政收入同比增长18.7%，支出同比增长10.5%。同时，政府性基金收入同比增长63.7%，但支出同比下降14.8%。整体来看，财政收支在低基数效应下呈现较快增长，但两年平均增速表明实际增长动能偏弱，财政政策整体呈现“修养生息”基调。

主要观点

• 财政收入增长较快，但质量提升：税收收入同比增长18.9%，两年平均增速为2.7%，低于去年12月的21.6%。主要税种中，土地交易相关税种（如契税、土地增值税）和出口退税增长显著，反映房地产市场活跃和出口强劲。个人所得税因春节因素延后入库，增速较低。
• 财政支出结构优化，民生支出占比高：民生相关支出（如卫生健康、社保就业）同比增长较快，而基建类支出（如交通运输）增长乏力，甚至出现负增长。两年平均增速显示民生支出持续正拉动，基建支出为拖累项。
• 财政节奏加快，但全年增速或维持低位：1-2月一本账（公共财政）收支节奏为近年最快，二本账（政府性基金）节奏相对滞后。新增专项债限额提前下达（1.77万亿）或将推动二本账支出节奏加快，但全年广义财政支出增速预计在2.1%~4.9%，为历史低位。
• 财政政策重点转向民生与基层“三保”：2021年预算安排显示，财政支出将更多向民生倾斜，基建类支出增长空间有限，整体财政在总量层面难有大作为。

关键信息

一、收支增速分析

（一）收入端

• 税收收入：同比增长18.9%，两年平均增速为2.7%，低于去年12月的21.6%。
• 主要税种表现：
  • 个人所得税：同比增长3.1%，两年平均增速8.8%，增速较低。
  • 企业所得税：同比增长13.2%，两年平均增速2.7%，高于去年12月。
  • 土地交易环节税种（如契税、土地增值税）：同比增长分别为79.6%和40.2%，两年平均增速分别为23.4%和17%，反映房地产市场活跃。
  • 出口退税：同比增长16.5%，两年平均增速下降7.6%，验证出口强势。
  • 印花税：同比增长65.5%，其中证券交易印花税增长90.5%，反映股市交易活跃。

（二）支出端

• 财政支出：同比增长10.5%，两年平均增速为3.6%，低于去年12月的16%。
• 主要支出项目表现：
  • 民生支出：卫生健康、社保就业、教育支出分别拉动1.3、1.2、1个百分点。
  • 基建支出：城乡社区支出两年平均下降5%，交通运输支出两年平均下降16.8%，且1-2月同比下降7.1%，显示基建疲弱。
• 非税收入：同比增长16.8%，国有资源有偿使用收入和附征的教育附加收入增长显著，拉高非税收入增幅，反映财政收入质量提升。

二、收支节奏分析

（一）一本账领先二本账

• 1-2月一本账财政收入完成预算的21.2%，支出完成预算的14.3%，均为近年最快。
• 预算安排：
  • 收入端：四大主要税种均安排双位数增速，外贸相关税种增速较高，土地相关税种增速较低，非税收入安排负增长。
  • 支出端：民生支出继续倾斜，社保就业安排增长5.9%，教育、农林水支出安排增速高于去年实际增速，而交通运输安排负增长，显示基建弱基调。

（二）二本账节奏滞后，或随专项债发行回升

• 1-2月二本账收入同比增长63.7%，但完成预算进度仅为13.3%，支出同比下降14.8%，完成预算进度8.4%，均低于2016~2018年同期。
• 专项债提前下达：3月初提前下达1.77万亿新增专项债额度，或将推动二本账支出节奏加快，但全年广义财政支出增速预计仍为历史低位（2.1%~4.9%）。
• 全年财政基调：财政政策整体以“修养生息”为主，重点支持基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）。

风险提示

• 预算安排执行误差较大；
• 新增地方债发行节奏超预期。

团队信息

• 组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券。
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿。
• 助理研究员：付春生。

联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

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