20171008-西部证券-华泰证券-601688.SH-财富管理先行者_以用户为核心_驱动资产转化率_26页_1mb

报告摘要

华泰证券深度研究报告总结

核心内容

华泰证券作为券商行业的先行者，正在经历从传统产品导向向以用户需求为核心的转型。公司具备先发优势，特别是在客户流量积累、互联网技术应用、线上线下协同及定增增强实力等方面。

主要观点

盈利模型转变
券商盈利模型应重新审视，未来优质券商需具备资金获取能力（经纪客户资产转化率）和资产配置能力（产品开发能力）。华泰证券凭借其资源优势，能够长期享受隐性红利。
战略导向清晰
- 从传统产品为主导转向以用户为核心，提供分层差异化服务。
- 发挥券商平台功能，为个人、机构和企业提供全方位金融服务，构建体内闭环。
- 优化服务流程与技术平台，提升服务效率。
客户流量积累
华泰证券自2013年推行互联网战略以来，已初步完成客户流量积累，客户数与交易量均处于行业前列。
财富管理转型
财富管理是经纪业务转型的关键方向，需提高客户转化率，提供更具吸引力的产品体系。华泰证券通过“天天发现金管理”等产品，逐步实现从代销向主动管理的转型。
互联网技术驱动
公司具备领先的互联网技术，其移动APP“涨乐财富通”月活用户长期位居行业第一。公司研发投入高，2016年达2.9亿元，2017上半年为1.05亿元，占营收比例1.29%。
线上线下协同
营业部在经纪业务转型中仍具重要地位，不仅提供产品销售，还承担投行、新三板、托管等业务，成为全业务链服务的线下平台。
定增增强实力
2017年公司计划非公开发行A股股票，引入战略投资者，提升公司运营与管理机制的市场化水平。
机构业务发展
以投行业务为龙头，协同发展资管、研究、销售交易等业务，构建企业网络，完成客户服务闭环。

关键信息

财务表现：
- 2017年上半年营业收入为17408百万元，净利润为6811百万元。
- 每股收益为0.95元，市盈率为22.0，市净率为1.69。
- 2017年10月公司股价为22.62元，目标价为31.84元，对应现价上涨空间为40%。
客户转化率：
- 2017年上半年客户转化率为10.16%，预计2018年将提升至12.00%。
- 公司通过客户分层服务，提升服务效率与精准定位，实现“千人千面”的服务目标。
产品体系：
- 公司以“天天发现金管理”为基础，兼具量化对冲、固定收益等产品。
- 2017上半年资管部门首只公募基金“天天金”在自身销售渠道突破152亿元。
技术优势：
- 涨乐财富通累计下载量达3314.55万台，2017年6月月活用户达609.59万。
- 公司研发投入高，2016年为2.9亿元，2017上半年为1.05亿元，技术平台支持财富管理转型。
收购AssetMark：
- 2016年10月收购美国TAMP服务商AssetMark，提升对投资顾问的后台服务效率。
- 2017上半年AssetMark收入占比为7.3%，管理资产规模达367.09亿美元。
竞争优势：
- 互联网技术优势显著，研发投入高于行业平均水平。
- 线下营业部布局全国，支持多种业务操作，提升客户粘性。
- 定增计划引入战略投资者，增强公司实力。
盈利预测：
- 2017年净利润预计为68亿元，2018年为71亿元，分别增长9%、5%。
- 给予“买入”评级，目标价31.84元/股，对应2018年市净率2.5倍。

风险提示

资本市场大幅下行。
财富管理转型力度不达预期。
政策严厉程度超预期。

附录

公司简介：
- 成立于1990年，2007年整体变更为“华泰证券股份有限公司”，注册资本45亿元。
- 实际控制人为江苏省国资委，2017年中报显示江苏省国信资产管理集团有限公司持股17.46%。
十大股东明细：
- 首十位股东中，六家为江苏省国资委控股公司，合计持股67.18%。
财务报表摘要：
- 2017年营业收入与净利润分别为17408百万元和6811百万元。
- 资产负债表显示公司总资产、客户资金存款、自有货币资金等指标稳步增长。