20210131-光大证券-中国中免-601888.SH-2020年业绩快报点评_机场保底调整利好长期盈利_免税龙头业绩再创新高_3页_592kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）于2020年发布业绩快报，显示其全年营收和净利润均实现显著增长，尤其是受益于上海机场租金保底调整政策及海南离岛免税新政的推动。

业绩表现强劲：2020年公司实现营收526.18亿元，同比增长8.24%；归母净利61.17亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利59.38亿元，同比增长55.05%。整体表现符合市场预期。
上海机场保底调整利好：由于疫情导致国际客流下滑，上海机场对租金合同进行了大幅调整，将原年保底租金41.58亿元缩减至11.56亿元，使销售费用大幅下降，从而提升了公司盈利空间。
第四季度表现亮眼：Q4营收同比增长41.17%，归母净利同比增长581.94%，显示公司已逐步摆脱疫情影响，业绩回暖。
海南离岛免税业务增长显著：受2020年7月海南新政影响，离岛免税业务销售同比增长127%，其中奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝销售占比大幅提升，推动客单价至7730元。预计2021年免税销售有望突破600亿元，"十四五"期间有望吸引免税购物回流3000亿元。
未来增长潜力：公司积极优化店内商品结构，引入更多重奢品牌，有望进一步提升客单价和毛利率。同时，线上布局加快，增强了市场竞争力。
盈利预测上调：基于上海机场保底调整，公司上调了2020-2022年EPS预测至3.16元、5.65元、7.49元，维持“买入”评级。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	47,007	47,966	52,736	86,078	103,701
净利润(百万元)	3,095	5,415	7,029	12,333	16,227
EPS(元)	1.59	2.37	3.16	5.65	7.49

估值指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
PE	185	124	93	52	39
PB	35.4	28.9	23.3	16.9	12.7
EV/EBITDA	103	80	60	34	25

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
每股红利	0.55	0.72	0.94	1.64	2.16
每股经营现金流	1.39	1.50	1.15	5.07	10.21
每股净资产	8.32	10.19	12.63	17.35	23.20
每股销售收入	24.08	24.57	27.01	44.09	53.11

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	41.5%	49.4%	42.0%	44.0%	46.0%
归母净利润率	6.6%	9.7%	11.7%	12.8%	14.1%
ROE(摊薄)	19.1%	23.3%	25.1%	32.6%	32.3%
销售费用率	25%	31%	20%	20%	20%
管理费用率	3%	3%	3%	3%	3%
所得税率	26%	24%	29%	27%	28%

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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