20220714-华安证券-6月财政数据点评_卖地收入加速下滑_基建能否乐观__11页_799kb

卖地收入加速下滑，基建能否乐观？

核心内容概述

2022年1-6月全国财政数据表明，一般公共预算收入和政府性基金预算收入均出现下滑，但剔除留抵退税因素后，一般公共预算收入在6月实现转正，显示出一定的经济修复迹象。然而，政府性基金预算收入因卖地收入下滑而持续承压，尤其是土地出让收入同比大幅下降，对财政收入构成较大影响。与此同时，政府性基金预算支出因专项债发行提速而有所增长，但整体财政赤字扩大，反映出财政支出的持续发力与收入的疲软之间的矛盾。

主要观点

• 一般公共预算收入：受留抵退税影响，整体收入承压，但剔除该因素后，6月一般公共预算收入同比转正，表明经济修复初现成效。中央和地方预算收入均有所改善，其中地方收入增长显著。
• 政府性基金预算收入：同比大幅下降，卖地收入下滑加速，对财政收入形成持续拖累。上半年政府性基金收入完成进度低于往年，预计下半年压力将进一步加大。
• 一般公共预算支出：基建类支出增速较快，拉动整体支出增长。民生类支出增长也较为明显，主要受毕业季和就业需求推动。支出节奏保持稳健，全年预算完成进度与往年基本一致。
• 政府性基金预算支出：受益于新增专项债发行提速，政府性基金支出同比增长显著。专项债发行进度已过半，对基建投资形成支撑。
• 广义财政赤字：6月广义财政赤字同比增长73%，主要由财政支出增加和卖地收入下滑共同导致，显示财政政策逆周期调节力度加大。

关键信息

一般公共预算收入

• 总量：2022年1-6月全国一般公共预算收入105,221亿元，同比下降10.2%，剔除留抵退税因素后增长3.3%。
• 6月数据：6月一般公共预算收入18,482亿元，同比下降10.55%，但剔除留抵退税因素后同比增加5.3%。
• 分层级：中央预算收入同比下降1.39%，地方预算收入同比增长10.3%，地方收入改善明显。
• 分结构：税收收入仍承压，但降幅收窄；非税收入同比增加33.4%。资源税增长最快，消费税和个税增速转正，企业所得税小幅下滑。
• 完成进度：上半年一般公共预算收入完成进度为57.6%，与2021年基本持平，高于2020年。

一般公共预算支出

• 总量：2022年1-6月全国一般公共预算支出128,887亿元，同比增长5.9%。
• 6月数据：6月一般公共预算支出29,828亿元，同比增长6.1%。
• 分层级：中央支出增长3.8%，地方支出增长6.4%。
• 分投向：基建类支出增速最快，达8.6%；民生类支出增速为5.2%。农林水事务支出增速较高，主要受防汛和农业生产影响。
• 完成进度：上半年一般公共预算支出完成进度为48.3%，与往年基本一致。

政府性基金预算收入

• 总量：2022年1-6月全国政府性基金预算收入27,968亿元，同比下降28.4%。
• 6月数据：6月政府性基金预算收入6,020亿元，同比下降35.8%。
• 分层级：中央政府性基金收入同比下降23.5%，地方政府性基金收入同比下降36.6%。
• 土地出让收入：6月土地出让收入同比大幅下降36.5%，降幅较上月扩大17个百分点，显示房地产行业持续走弱。

政府性基金预算支出

• 总量：2022年1-6月全国政府性基金预算支出54,826亿元，同比下降31.4%。
• 6月数据：6月政府性基金预算支出15,479亿元，同比增长28.3%。
• 专项债发行：6月新增专项债发行占全年目标的35.8%，发行速度明显加快，支撑政府性基金支出增长。

广义财政赤字

• 6月数据：剔除留抵退税因素后的广义财政赤字为17,548亿元，同比增长73%。
• 原因：经济下行压力、疫情反复、房地产市场走弱等多重因素导致财政收入下滑，而支出持续发力。

投资策略建议

• 卖地收入对基建的影响：预计全年卖地收入减少约2.16万亿元，对基建资本金形成约3,700亿元的拖累，影响基建投资规模。
• 基建投资节奏：三季度可能是基建施工加速阶段，新增专项债和政策性银行资金支撑新项目上马。
• 利率债投资：在利率弱调整的背景下，三季度上行压力更大，建议投资者保持谨慎，待利率上行后再拉长久期。
• 四季度布局：四季度可能是布局明年的较好时机，需关注政策变化和经济复苏信号。

风险提示

• 财政政策超预期
• 疫情存在反复的可能

分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 张伟：华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验。
• 杨佩霖：华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

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