电子行业海外电子运营和供应链分析系列：ASML18Q4略超预期，19逻辑业务承接成长动能-20190130-申万宏源-10页_941kb

ASML 2018年第四季度及2019年展望总结

核心内容

ASML在2018年第四季度表现出色，营收和利润均略超市场预期。公司同时加快了EUV系统的研发和量产进程，为2019年的业务增长奠定了基础。

主要观点

1. 2018年第四季度业绩表现

• 营收：ASML 2018年第四季度营收为248亿人民币，略超彭博一致预期的5.11%，同比增长24.5%。
• 净利润：净利润为62亿人民币，同比增长24.7%，略超彭博一致预期的4.29%。
• 毛利率：剔除尼康结算影响后，18Q4毛利率为48.5%，全年毛利率持续改善，处于上行周期。公司预计2020年毛利率将突破50%。
• 经营性现金流：18Q4经营性现金流净额达129.92亿人民币，为历史单季度最高，显示公司现金流状况良好。

2. 2019年业务展望

• 内存市场需求疲软：预计2019年内存业务将同比下降约20%，主要由于NAND市场供过于求和DRAM市场需求下降。
• 逻辑业务增长强劲：逻辑业务预计2019年需求同比增长50%，EUV系统仍是主要驱动力。
• EUV系统出货计划：公司预计2019年下半年将实现EUV系统的批量出货，同时加大资本支出以加快新系统推进。
• 需求递延：2019年上半年需求可能因18Q4部分下游应用疲软而较低，下半年需求将显著回升，全年仍维持增长。

3. 新EUV系统及市场影响

• 新系统性能提升：最新一代NXE：3000C系统每小时产能提升至170片晶圆，比NXE：3000系统提升17%。
• ASP提升：新系统将进一步提升ASP，增强公司盈利能力。
• DRAM市场增量：DRAM客户将逐步引入EUV系统，带来新的业务增长点。

4. 地区市场需求变化

• 中国市场增长显著：2018年中国大陆市场销售占比提升至19%，成为成长最快的市场。
• 公司预计2019年中国市场需求将持续强劲，收入有望创新高。

5. 供应链与客户结构

• 供应商较为分散：上游供应商包括日本、美国等半导体及设备厂商，公司对单一供应商的依赖较小。
• 客户结构稳定：主要客户包括三星、英特尔、台积电等国际一线IDM和Foundry厂商，合计贡献超50%的收入。

关键信息

• 资本支出：2018年第四季度资本支出达15亿人民币，同比增长30%，为近年来单季度最高。
• 订单结构变化：2018年第四季度逻辑系统订单占比提升至80%，显示业务结构向逻辑应用倾斜。
• Q1营收受挫：由于供应商Prodrive火灾，2019年第一季度营收和毛利预计较低，但二季度将大幅回升，下半年全面回暖。
• 毛利率预期：2019年第一季度毛利率预计回落至40%，但下半年将恢复增长。
• 投资评级：公司对逻辑业务和EUV系统的增长持乐观态度，预计2019年整体业务仍将保持增长。

业务结构变化

• 逻辑业务占比提升：18Q4逻辑系统订单占比达80%，较18Q3的36%显著提升。
• 内存业务占比下降：内存系统订单占比降至20%，与18Q3的64%相比大幅下降。
• EUV为核心驱动力：EUV系统在2019年将继续推动公司增长，预计全年出货量达30台。

投资建议

• 华尔街预测：2019年全年营业收入预计为116亿欧元，同比增长6.6%，对应EPS为6.245欧元，同比增长2.1%。
• 投资评级说明：公司对半导体行业持“看好”态度，认为行业将超越整体市场表现。

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