20130819-中投证券-利率上行_博弈_陷入僵局的写照_15页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部撰写，分析了2013年8月19日当周利率市场走势及四季度债券市场展望。报告指出，利率市场收益率上行主要源于央行与商业银行之间的博弈，而非单纯的银行资金成本上升。同时，对四季度利率债发行规模和市场表现进行了预测和分析。

主要观点

1. 利率市场收益率上行

   • 上周利率市场长短端收益率继续上行，达到历史较高水平。
   • 商业银行资金成本上行幅度有限，难以解释利率债收益率的大幅上行。
   • 信用债收益率也同步上行，显示市场整体处于压力之中。

2. 央行与商业银行博弈加剧

   • “620钱荒”促使央行要求商业银行调整资产负债结构，但商业银行仍倾向于高收益资产。
   • 央行转向使用市场化利率和流动性工具，以应对商业银行的利润导向行为。
   • 随着四季度经济保底任务加重，央行可能放松流动性，商业银行的超储率也可能上升，这或将成为利率债见底回升的催化剂。

3. 四季度利率债发行规模预计回落

   • 下半年剩余时间利率债总发行规模约为14000亿。
   • 三季度剩余时间平均周发行规模约为859亿，四季度约为703亿。
   • 国债和政策性银行债发行规模预计下降，短端利率债可能表现优于中长端。

4. 市场表现疲软

   • 二级市场持续下跌，中债总指数下跌0.63%，国债跌幅最大。
   • 金融债利差涨跌互现，短端下行，中长端上行。
   • 利率债收益率曲线平坦化上移，显示市场流动性紧张。

关键信息

1. 利率市场走势

• 上周利率市场收益率普遍上行，尤其是中长期债券。
• 货币市场利率维持在较高水平，央行通过逆回购和央票操作保持紧平衡。

2. 发行数据

• 国债：预计下半年剩余发行规模约4220亿，平均周发行规模约859亿。
• 政策性银行债：国开债剩余约3710亿，农发债约1560亿，进出口债约1435亿。
• 利率债总发行规模：预计为14000亿，四季度周均约703亿。

3. 市场表现

• 二级市场：中债总指数下跌0.63%，国债跌幅最大（0.72%），浮动利率债跌幅最小（0.16%）。
• 收益率曲线：国债收益率曲线平坦化上移，短端尤为明显。
• 利差变化：金融债－国债利差涨跌互现，3年期下行最多，5年期上行最多。

4. 市场情绪与供需

• 信用债市场表现疲软，发行规模下降，收益率上行。
• 政策性银行债认购倍率下降，尤其是进出口债表现最弱。
• 交易型机构介入利率市场，导致市场流动性紧张，进一步推高收益率。

附录信息

• 附表4：列出了上周利率产品一级市场发行情况，包括国债和政策性金融债的具体数据。
• 附图25-32：展示了不同期限的债券收益率走势、宏观经济指标（如农产品批发价格指数、CRB金属指数、原油价格走势）以及欧洲央行相关数据。

投资建议

• 配置交易两相宜：当前利率债收益率水平适合配置交易，具备较高的投资价值。
• 四季度机会：四季度可能是利率债见底回升的时间窗口，建议关注市场变化。

投资评级定义

• 报告以债券投资人的立场，基于公开信息和公司基本面进行信用分析。
• 评分范围为0-5分，以主体信用状况为主，债券条款为补充。

研究团队简介

• 何欣：债券首席分析师，CFA，负责宏观和利率市场分析。
• 刁思聪：债券和量化分析师，管理学博士，研究利率产品。
• 韦志超：债券分析师，经济学博士，研究宏观经济和利率产品。

免责条款

• 本报告为中投证券提供，仅限客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。