20160530-申万宏源-大港股份-002077.SZ-瞄准IC产业新趋势_转型独立测试产业_打造行业龙头_给予_买入_评级_26页_1mb

大港股份（002077）首次覆盖报告总结

核心内容

大港股份是一家以镇江新区为中心，业务涉及房地产、制造业、商贸物流及工程施工的上市公司。然而，公司传统业务盈利能力差，近年来营收和净利持续下滑。2015年公司实现营业总收入10.78亿元，同比下降29.91%，净利润亏损1835.93万元。公司已通过剥离亏损的新能源板块，开始优化产业结构，为深度转型创造条件。

公司积极转型，发行股份收购艾科半导体100%股权，交易价格为10.8亿元，募集配套资金不超过10.68亿元，用于艾科半导体的测试产能扩充和补充流动资金。艾科半导体专注于IC测试服务，包括测试方案开发、测试程序与工艺开发、晶圆测试和芯片成品测试等，已与展讯、星科金朋、锐迪科等国内外高端客户签订订单，具备较强的行业竞争力。

随着中国IC产业的快速发展，测试作为产业链中不可或缺的一环，其重要性日益凸显。公司正通过资本运作，打造国内第三方测试龙头企业，预计未来三年测试业务将实现快速增长。

主要观点

• 传统业务优化：公司剥离亏损业务，优化资产结构，为转型创造条件。
• 转型IC测试：公司通过收购艾科半导体，进军集成电路测试行业，具备成长潜力。
• 行业前景广阔：中国IC产业正处于黄金发展期，未来五年IC产值年均增长20%，预计2020年达1400亿美元。
• 政策支持显著：国家集成电路产业投资基金（大基金）设立，带动地方政府和社会资本投资，推动产业发展。
• 测试行业前景：测试产业作为IC产业链的重要组成部分，未来将保持高速增长，预计2020年市场规模达158亿美元。
• 竞争优势明显：艾科半导体在测试领域具备技术优势，且公司通过上市融资加速产能提升，有望成为行业龙头。

关键信息

• 市场数据：2016年5月27日收盘价为16.89元，一年内最高/最低为27.9/9.22元，市净率为4.0。
• 基础数据：2016年3月31日每股净资产为4.24元，资产负债率为64.82%，总股本为504百万股，流通A股为252百万股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.46亿、2.62亿和4.07亿元，2017-2018年EPS为0.45/0.70，对应PE为37/24。
• 目标价：基于50倍PE，目标价为23元，高于市场价30%。
• 关键假设：
  • 地产业务从2016年起逐步增长。
  • 工程劳务和混凝土业务未来三年下降20%。
  • 集成电路产能逐年提升，预计2016年达4亿，2017年达8亿，2018年达13亿。
  • 商贸物流板块未来三年维持10%的增速。

股价表现催化剂

• 公司高端客户增多，业绩持续兑现。
• 资本运作推动产能提升，增强市场竞争力。

风险提示

• 产能提升不达预期，可能影响业绩增长。

财务数据及盈利预测

项目	2015年	2016Q1	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	1,078	306	1592	2328	2996
净利润(百万元)	-18	3	146	262	407
每股收益(元/股)	0.04	0.01	0.25	0.45	0.71
毛利率(%)	20.0	19.1	25	29.3	29.3
市盈率	-376	-	68	37	24

有别于大众的认识

• 公司传统业务盈利能力差，但已明确转型方向，且该方向符合国家战略。
• 测试业务在IC产业链中至关重要，但市场对其关注度较低。
• 公司作为唯一一家第三方测试上市公司，市场占有率虽低，但有望成为行业龙头。

图表目录

• 图1：公司收入逐年下滑
• 图2：业绩持续下滑，2016Q1净利润扭亏
• 图3：房地产业务萎靡不振
• 图4：建材业务跌幅更大
• 图5：分产品业务收入占比
• 图6：分产品毛利情况
• 图7：公司业务布局（黄色部分为亏损的子公司）
• 图8：测试服务（晶圆测试和成品测试）
• 图9：客户情况
• 图10：国家集成电路产业投资基金计划投资金额
• 图11：全球半导体市场规模及增速（2006-2015）
• 图12：中国IC市场规模及增速（2006-2015）
• 图13：中国半导体进出口金额逆差（2007-2015）
• 图14：大陆IC行业产值及预测（2010-2020）
• 图15：IC产业链
• 图16：测试与产品形成的关系
• 图17：功能测试
• 图18：参数测试
• 图19：晶圆测试流程
• 图20：成品测试流程
• 图21：过去五年我国IC封测产业产值以及未来五年预测
• 图22：台湾地区测试产业与封装产业比值
• 图23：大陆地区测试产业与封装产业比值
• 图24：台湾测试产业占封装和测试产值总和的比重维持在30%

表格目录

• 表1：房地产项目情况
• 表2：大港激光成立之初的发展规划
• 表3：我国集成电路的产业扶持政策
• 表4：国家集成电路产业发展推进纲要概览
• 表5：国家集成电路产业基金主要投资项目
• 表6：大陆测试行业市场空间测试敏感性分析
• 表7：2016年艾科半导体新增重量级客户
• 表8：国内主要第三方测试产能状况（2015年）
• 表9：毛利拆分表（2016年集成电路是艾科后7个月的预测）
• 表10：盈利预测
• 表11：可比上市公司估值对比