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主题公园行业专题：IP升级——本土主题公园的破局之路

核心内容

行业现状

• 国内主题公园多以重资产为主，缺乏强IP体系，导致二次消费占比低、复游率低。
• 后疫情时代，本土主题公园面临挑战与机遇并存的局面，IP升级成为关键。
• 亲子游与周边游成为推动行业复苏的重要力量。

国际借鉴

• 形象IP和模式IP是国际主题公园的核心竞争力。
• 迪士尼通过自制与收购打造强大的IP体系，实现全产业链变现，轻资产扩张。
• 环球影城构建“自制+收购+授权”三叉戟IP体系，结合当地文化进行扩张。
• 默林娱乐通过并购扩张，打造多元IP体系，实现均衡发展。
• 法国狂人国依托演艺集群打造模式IP，形成沉浸式旅游目的地。

本土突围

• 形象IP合作：如海昌海洋公园与奥特曼IP合作，提升复购率与二次消费。
• 模式IP打造：如宋城演艺、天目湖等通过打造一站式休闲旅游模式，实现差异化竞争。

主要观点

重资产模式的挑战

• 重资产模式导致主题公园对客流量敏感，疫情下经营承压。
• 初期缺乏IP支持，易导致同质化竞争，复游率低。
• 二次消费占比低，影响盈利能力与抗风险能力。

IP升级的必要性

• 强IP是提升主题公园吸引力、延长生命周期和增加收入结构多样性的关键。
• 通过形象IP（如迪士尼、环球影城）或模式IP（如宋城演艺、法国狂人国）进行升级，有助于提升游客粘性与盈利空间。

疫情对主题公园的影响

• 疫情初期，全国主题公园几乎全部关闭，造成巨大营收损失。
• 不同客源结构影响恢复速度，本地游客为主的主题公园恢复更快。
• IP较强的公园在疫情后更具韧性，恢复更快。

本土主题公园的路径

• 形象IP合作：引入国际经典IP，如奥特曼，提升品牌价值与游客吸引力。
• 模式IP打造：通过演艺、古镇、山水等模式吸引不同客群，提升综合收益。

关键信息

疫情后复苏情况

• 迪士尼、环球影城等国际龙头在2022年收入恢复至疫情前水平，显示出较强的韧性。
• 本地主题公园如北京环球影城、上海海昌海洋公园在疫情后表现较好。

未来趋势

• 文旅消费升级和亲子游的兴起将推动主题公园发展。
• 周边游的兴起有助于主题公园在疫情平稳期快速复苏。
• 科技赋能和IP运营是提升主题公园体验与收入的关键。

投资建议

• 海昌海洋公园：通过引入国际IP，打造IP为核心的新消费体系。
• 宋城演艺：强化演艺模式IP，积极扩容，未来复苏成长可期。
• 天目湖：打造一站式休闲度假模式IP，未来外延扩张可期。
• 复星旅游文化：全球业务逐步复苏，疫后有望持续受益。

风险提示

• 疫情反复：可能对主题公园的经营造成系统性影响。
• 快速扩张不及预期：可能影响盈利能力和市场竞争力。
• IP升级不及预期：可能影响主题公园的吸引力和收入结构。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：2010-2018年我国主题公园每年增长数量（个）
• 图2：50家主题公园样本中大部分集中在2010年代建设
• 图3：主题公园产业链
• 图4：2021年迪士尼收入结构
• 图5：2021年CMCSA收入结构
• 图6：华侨城的商业模式
• 图7：宋城演艺的商业模式
• 图8：2019、2020、2021年国内部分主题公园经营表现
• 图9：本土主题公园和国际主题公园门票占比对比
• 图10：海昌2022H1非门票收入提升明显
• 图11：长途客为主的主题公园受影响更大，恢复更慢（万人次）
• 图12：各本土主题公园营收及同比变动情况（亿元）
• 图13：日本东京迪士尼门票涨价历史
• 图14：中美人均GDP及人口对比（万：左轴；美元：右轴）
• 图15：2017年中国主题公园游玩比例仅13%
• 图16：三口之家在亲子游中占比达高达53%
• 图17：全球主题公园主要分布在经济发达地区
• 图18：IP模式：形象IP为主，模式为辅
• 图19：2018-2022迪士尼营收及业绩情况
• 图20：2022年迪士尼营收情况
• 图21：达菲家族
• 图22：玲娜贝儿具有拟人化形象
• 图23：玲娜贝儿微信指数去年飙升
• 图24：2019-2022年迪士尼的收入结构（亿美元）
• 图25：主题公园体验及产品结构中门票占比仅32%
• 图26：环球影城2021年游客统计（万人次）
• 图27：环球影城三叉戟IP体系
• 图28：北京环球影城股权结构
• 图29：迪士尼和默林娱乐集团对比
• 图30：法国狂人国2018-2020年营收及净利润（亿欧元）
• 图31：宋城演艺2018-2022H1营收及归母净利润（亿元）
• 图32：狂人国演艺模式
• 图33：狂人国演出形式
• 图34：《Cinéscénie》现场照
• 图35：迪士尼中乐园及度假区收入情况
• 图36：NBC环球中主题公园收入及业绩情况
• 图37：环球影城、东京迪士尼重游率情况
• 图38：二次消费对比
• 图39：海昌2019年“369”战略
• 图40：2019年迪士尼和海昌的收入结构
• 图41：华谊小镇上欧洲风格建筑
• 图42：科技能提升主题公园体验感
• 图43：海昌海洋公园IP体系
• 图44：奥特能量站
• 图45：《蓝星战队》海陆机甲大巡游（日间）
• 图46：宋城演艺杭州新建室外剧院上演万人大合唱
• 图47：大型实景演出《丽江恋歌》图片
• 图48：公司现有及潜在可能项目分布
• 图49：中青旅发展沿革情况
• 图50：乌镇客流和客单价变化
• 图51：乌镇收入和业绩增长
• 图52：古北景区一览图
• 图53：濮院项目地理位置
• 图54：天目湖部分代表景区
• 图55：天目湖净利率表现
• 图56：Club Med 一价全包特色
• 图57：三亚亚特兰蒂斯营收及恢复情况（亿元）
• 图58：Club Med营收及恢复情况（亿元）

表格目录

• 表1：主题公园的扩张及商业模式
• 表2：2021年全球主题公园TOP25
• 表3：迪士尼公主系列IP
• 表4：迪士尼主题公园的扩张模式
• 表5：默林娱乐三类产品的特点
• 表6：各业务线的盈利情况
• 表7：海昌海洋公园IP合作情况
• 表8：迪士尼的IP资源丰富，早期自创为主，后期持续收购扩张
• 表9：宋城演艺三种项目模式
• 表10：宋城演艺轻资产项目
• 表11：天目湖的景区和酒店产品
• 表12：可比公司盈利预测及估值表