全球资产配置热点聚焦系列之二十四：周期错位下的商品配置机会如何把握-240508-申万宏源-45页_2mb

周期错位下的商品配置机会分析与总结

1. 商品资产配置价值提升

• 收益风险比：近5年来，沪金和南华商品指数的收益风险比显著高于股票市场，成为资产配置的关注重点。在国内市场中，商品与债券的负相关性被打破，部分商品与全球需求定价相关性增强，而国内地产相关商品则呈现高波动。
• 全球市场：原油和铜等商品在供给端约束和需求回暖背景下维持高位，商品与美债波动率正相关，油价高位对全球经济的影响显著。

2. 全球宏观周期错位

• 制造业与服务业分化：当前制造业处于早周期，服务业偏后周期。美国制造业可能因补库需求和设备投资增速回升而上升，而服务业受收入-消费螺旋回落影响，呈现震荡偏弱态势。
• 宏观假设：
  1. 制造业回升带动商品需求回暖，尤其是设备投资和补库的影响。
  2. 美联储降息前，房地产市场表现可能反复，影响制造业PMI波动。
  3. 收入-消费循环趋降温，但居民资产负债表强劲，服务业下行幅度有限。

3. 供需结构与投资机会

• 原油：需求端以服务业为主，供给端库存回归中性，若无 geopolitical 风险，价格维持高位震荡，核心支撑区间80-92美元/桶。
• 铜：供需紧平衡，短期海内外供给压力叠加，中长期产能扩张放缓，新能源需求增长支撑价格。
• 黄金：避险属性增强，地缘政治风险上升和美元信用体系挑战为金价提供支撑，央行购金推动长期中枢上行。
• 白银：商品属性强于黄金，随制造业回暖，金银比下行，白银价格涨幅可能超过黄金。

4. 风险提示

• Geopolitical 风险：俄乌冲突、中东等地区冲突加剧可能推升油价。
• 经济硬着陆：美联储维持高利率或导致美国、欧洲经济衰退。
• 供给收缩：OPEC 减产或进一步抬高油价，影响全球经济平衡。

5. 结论

• 2024年结构性通胀与周期错位背景下，铜、白银、黄金等商品的配置价值显著。
• 原油预计高位震荡，美国制造业回升与服务经济的分化将继续影响商品价格。

申万宏源研究团队