20200922-申港证券-特斯拉产业链_超预期渐成常态_产业链将再起东风_36页_3mb

特斯拉产业链分析总结

核心内容

特斯拉在2020年第二季度实现了营收和净利润的超预期增长，并首次实现连续四季度盈利。其盈利主要得益于监管积分收入和软件业务的快速增长，尤其是软件业务（以FSD为主）将成为特斯拉盈利的关键来源。随着销量的持续增长和软件订阅模式的推广，特斯拉有望在2025年实现240万辆的销量目标，全球市占率有望达到20%。

主要观点

• 特斯拉盈利结构：特斯拉汽车制造业务净利率低于2%，主要盈利来源于软件收入和监管积分收入。
• 软件收入增长：软件业务（如FSD）将成为特斯拉主要盈利来源，预计2020年软件收入占汽车销售业务营收的7%，2025年将升至18%，CAGR达63%。
• 积分收入驱动：随着欧美及中国碳排放法规趋严，特斯拉的积分收入将继续快速增长，2020年预计达到19.5亿美元，2025年将达35亿美元。
• 销量预测：特斯拉2020年销量预计为50.9万辆，2021年有望达到85万辆，2025年目标为240万辆。
• 市场表现：特斯拉在2020年H1全球新能源汽车市占率提升至18.9%，Model3在多个市场表现突出，ModelY即将投产，将带来新的销量增长。

关键信息

• 2020Q2财务表现：
  • 营收：60.36亿美元，同比增长5%。
  • 扣非归母净利：1.04亿美元，去年同期为亏损2.91亿美元。
  • 汽车销售业务毛利率：24.4%，同比提升668bp。
  • 积分收入：7.8亿美元，占汽车销售毛利的36%。
• 软件业务：
  • FSD收入：2020年预计15.1亿美元，2025年预计216亿美元。
  • FSD单价：从2019年初的5000美元上涨至2020年7月的8000美元。
  • 软件递延收入：2020Q2增至16.1亿美元。
• 销量分析：
  • 2020年销量目标：50万辆，其中北美46.5%、中国28.5%、欧洲21.1%。
  • 2021年销量预测：85万辆，其中北美36万辆、中国33万辆、欧洲14万辆。
  • 2025年销量目标：240万辆。
• ModelY影响：
  • ModelY将显著提升特斯拉销量，预计2020年销量17.9万辆，2021年销量16.2万辆。
  • ModelY采用一体化压铸技术，提高生产效率，降低制造成本。
• 市场表现：
  • 中国市场表现强劲，Model3国产化后销量持续增长。
  • 欧洲市场受产能限制和价格因素影响，销量有所下滑。
  • 北美市场受疫情冲击，但预计在2021年恢复增长。

投资建议

• 重点推荐：
  • 拓普集团：单车配套价值量高，特斯拉营收占比大。
  • 三花智控：关键技术领域具备全球竞争力。
  • 宁德时代：动力电池及产业链核心企业。
• 关注企业：
  • 华域汽车、凌云股份、旭升股份、银轮股份、宏发电器、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 特斯拉销量不及预期。
• 产业政策不及预期。

行业数据

• 股票家数：54家。
• 行业平均市盈率：67.5。
• 市场平均市盈率：14.7。

图表目录

• 图1：特斯拉季度营收
• 图2：特斯拉季度扣非归母净利润
• 图3：特斯拉汽车业务毛利情况
• 图4：特斯拉2019Q2和2020Q2毛利对比
• 图5：汽车销售业务营收和毛利率相关性
• 图6：积分收入在汽车销售业务毛利中占比
• 图7：积分收入和扣非净利规模对比
• 图8：积分收入
• 图9：中国新能源汽车销量及渗透率
• 图10：欧洲地区新能源车碳排放价值估算
• 图11：软件递延收入
• 图12：FSD业务相关假设
• 图13：FSD业务营收预测
• 图14：特斯拉2020年汽车销量
• 图15：2020年1-7月车企新能源汽车销量
• 图16：特斯拉销量及全球新能源汽车市占率
• 图17：2020年1-7月全球新能源车型销量Top10
• 图18：2020年7月新能源车型销量Top10
• 图19：Model3压铸车身结构
• 图20：ModelY压铸车身结构
• 图21：特斯拉不同地区的营业收入
• 图22：2020年1-7月中国新能源车销量前十
• 图23：2020年8月中国新能源车销量前十
• 图24：2019年1-6月欧洲新能源车销量前十
• 图25：2020年1-6月欧洲新能源车销量前十
• 图26：特斯拉在欧洲地区销量
• 图27：2020H1美国新能源车销量前十
• 图28：特斯拉2020分季度销量预测
• 图29：特斯拉历年不同市场销量
• 图30：特斯拉北美市场2020季度销量预测
• 图31：特斯拉中国2020季度销量预测
• 图32：2020Q3特斯拉上海工厂产能增加
• 图33：2020Q3国产ModelY开始试验
• 图34：特斯拉欧洲市场2020季度销量预测
• 图35：北美地区Model3及竞品车型销量
• 图36：北美地区Model3及竞品车型月度销量
• 图37：北美地区ModelY同级别车型市场规模
• 图38：北美地区ModelY占同级别车型市场份额
• 图39：中国28-42万元价格区间汽车月销量
• 图40：中国28-42万元价格区间汽车年销量
• 图41：中国28-42万元汽车市场SUV和轿车占比
• 图42：中国28-42万元价格区间汽车年度销量
• 图43：Model3在28-42万价格区间销量占比
• 图44：2020汽车销售业务季度营收
• 图45：2020汽车销售业务季度营收（不含积分）
• 图46：2020汽车销售业务季度毛利（不含积分）
• 图47：2020汽车销售业务季度毛利率（不含积分）
• 图48：2020季度积分收入
• 图49：2020季度软件递延收入余额
• 图50：2025全球新能源汽车销量预测
• 图51：特斯拉电池成本显著低于同行
• 图52：特斯拉全球充电桩布局
• 图53：2019年调研：最被信任能实现自动驾驶的公司
• 图54：特斯拉OTA各年度升级次数
• 图55：特斯拉域控制器架构
• 图56：特斯拉软件收入来源

表格目录

• 表1：美国加州ZEV政策
• 表2：特斯拉2020年监管类积分收入预测
• 表3：特斯拉2020年以来推出的OTA付费服务
• 表4：特斯拉FSD功能激活率
• 表5：2020H1世界各国汽车销量及同比增速
• 表6：特斯拉工厂产能
• 表7：CleanTechnic分析师预测历史结果
• 表8：特斯拉分市场销量预测
• 表9：特斯拉分市场销量预测
• 表10：2021年北美地区Model3、ModelY销量预测
• 表11：2021年中国Model3、ModelY销量预测
• 表12：柏林工厂ModelY产能预测
• 表13：2020年特斯拉销量预测
• 表14：2020年特斯拉分地区销量预测
• 表15：2021年特斯拉销量预测