20210629-国元证券-完美世界-002624.SZ-公司跟踪报告_精品研发商多元布局_迎产品新周期_31页_3mb

完美世界公司总结报告

核心内容

完美世界（002624）作为老牌精品游戏研发商，持续在游戏与影视两大业务板块进行布局。公司通过技术积累与IP拓展，巩固MMO品类优势，积极布局创新赛道，同时补齐买量能力，坚持品效合一的发行策略。在影视业务方面，公司计提减值轻装上阵，积极消化存量产品，推动业务稳健发展。

主要观点

• 游戏业务：公司以自主研发技术为核心竞争力，持续优化MMORPG品类，同时布局二次元、开放世界等创新赛道，形成多元产品矩阵。
• 研发实力：公司研发投入及研发人员数量处于A股游戏公司前列，自研引擎技术领先，如Angelica、ARK3D、ERA以及虚幻4（UE4）引擎的广泛应用。
• 发行策略：公司自建买量团队，通过品效合一策略提升产品曝光与用户获取能力，同时优化买量投放，提升转化率和生命周期。
• IP矩阵：公司拥有丰富的IP资源，包括完美世界、诛仙系列、武侠、国风、魔幻等，同时积极拓展原创及合作IP，如《幻塔》、《黑猫奇闻社》、《灵笼》等。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为23.17亿、29.94亿、35.36亿，EPS分别为1.19元、1.54元、1.82元，对应PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括新游上线表现不及预期、老游流水下滑、政策监管风险等。

关键信息

游戏业务布局

1. 技术优势：

   • 自主研发3D游戏引擎，如Angelica、ARK3D、ERA等。
   • 2019年起全面布局虚幻4引擎，推出《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产品。

2. 研发团队结构：

   • 新老团队并行，老团队负责经典产品迭代，新团队负责创新品类开发。
   • 研发人员达3739人，研发投入17.83亿元，占营收17.44%。

3. MMO品类优势：

   • 布局MMO赛道超15年，2020年市场占有率提升至24.4%。
   • 拥有《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》等多款旗舰MMO产品。

4. IP拓展：

   • 拥有完美世界、诛仙、天龙八部、仙剑奇侠传等IP。
   • 与彩条屋、灵笼等国漫IP合作，同时拓展日系IP如《百万亚瑟王》、《一拳超人》等。
   • 2021年发布24款新品，其中95%为自研产品。

5. 发行策略：

   • 自建买量团队，提升品牌营销与产品引流效果。
   • 通过品效合一策略，结合创意营销与产品内容，提升用户转化与留存。

影视业务调整

• 2020年计提存货减值损失5.23亿元。
• 2021年上半年，《上阳赋》、《暴风眼》等剧集陆续确认收入。
• 后续以精品项目为主，推动影视业务稳健发展。

市场趋势

• Z世代崛起：Z世代活跃用户达3.25亿，占全网28.1%，成为移动游戏核心用户。
• 买量市场：买量市场规模增长迅速，2020年接近1200亿元，占移动游戏收入57%。
• 海外市场：国产自研游戏海外市场收入达154.5亿美元，同比增长33.3%。

财务数据

重点产品分析

《梦幻新诛仙》

• 类型：回合制+大世界MMO手游，采用UE4引擎开发。
• 玩法：结合回合制与MMO，提升自由探索与环境交互。
• 付费点：角色成长道具、战令、月卡、成长基金等。
• 测试表现：二测次留60%，三测留存40%，官网预约人数超572万。
• 发行渠道：iOS、安卓及PC三端互通，官方服务器16个，渠道服务器6个。

《幻塔》

• 类型：原创IP开放世界MMO，融合科幻废土与动作战斗元素。
• 测试表现：三测将于7.15开启，预约人数超572万。
• 特色：玩家可使用载具进行战斗与探索，具备多种战斗方式。
• IP拓展：基于公司原创IP开发，进一步丰富产品矩阵。

研发与发行机制

• 项目孵化机制：分为员工、工作室、公司、资本运作四个阶段，支持员工成长至公司负责人，甚至资本运作。
• 研发团队分布：覆盖北京、上海、深圳、成都、苏州、北美及欧洲等地，涉及多款游戏开发。
• 买量策略：注重创意与品效合一，通过精细化投放提升转化率与用户粘性。

行业趋势与竞争格局

• Z世代主导市场：Z世代付费率高，成为手游核心用户。
• 买量市场成熟：买量由粗放式向精品化转变，厂商更注重内容质量。
• 海外市场增长：国产自研游戏在海外收入增长显著，成为公司新增长点。
• MMO品类壁垒：头部厂商如完美世界、网易等，凭借技术与运营优势构建壁垒。

总结

完美世界通过技术积累与IP拓展，构建起强大的游戏研发与发行体系，同时在影视业务上轻装上阵，聚焦精品项目。公司持续布局创新品类，如开放世界、二次元、ARPG等，以应对市场变化。随着Z世代用户增长和买量市场成熟，公司未来增长潜力较大。