20221123-光大证券-快手-W-01024.HK-2022年三季度业绩点评_多因素下在线营销增速承压_利润端同比较大改善_17页_1mb

快手科技（1024.HK）2022年三季度业绩总结

核心内容

快手科技（1024.HK）2022年三季度实现总收入231亿元人民币，同比增长12.9%，高于彭博一致预期。经调整净亏损6.7亿元人民币，同比大幅改善。国内业务分部实现经营利润3.75亿元人民币，连续第二个季度为正。

主要观点

• 财务表现：利润端显著改善，收入结构优化，毛利率提升，销售费用率下降，显示公司降本提效逻辑持续验证。
• 平台生态：活跃用户数保持增长，用户粘性稳固，DAU/MAU比例提升，平台社交属性和内容生态推动用户增长。
• 内容生态：快手聚焦多垂类内容，如短剧、体育、音乐、泛知识等，强化用户心智，提升内容竞争力。
• 商业化进展：直播打赏、电商业务保持增长韧性，广告业务受宏观经济及疫情因素影响短期承压，但有望复苏。

关键信息

收入构成

• 直播打赏收入：89.5亿元，同比增长15.8%，收入占比提高1pct至38.7%。
• 在线营销收入：116亿元，同比增长6.2%，收入占比下降3.1pct至50.1%。
• 其他服务（主要为电商）收入：25.9亿元，同比增长39.4%，收入占比提升2.1pct至11.2%。

用户数据

• 平均DAU和MAU：分别为3.63亿和6.26亿，同比增长13.4%和9.3%。
• DAU/MAU：58.1%，同比上升2.1pct，用户粘性稳固。
• 每DAU日均使用时长：129.3分钟，同比增长8.6%。
• 互关用户对数：超235亿对，同比增长63.1%。

运营效率

• 每MAU销售费用：14.6元/人，同比下降24.2%，显示用户获取效率提升。
• 毛利率：46.3%，同比上升4.8pct，主要得益于成本优化及内容投入下降。
• 销售费用率：39.5%，同比下降14.3pct。

商业化进展

• 电商GMV：2225亿元，同比增长26.6%，有望在22Q4加速增长。
• 货币化率：1.16%，同比提升0.11pct，预计缓慢上升。
• 直播打赏付费用户数：5960万人，同比增长29.3%；月均ARPPU为50元，同比下降10.5%。

海外业务

• 海外营收：1.9亿元，同比增长858.6%，用户使用时长保持在60分钟高位。
• 海外用户增长：通过本地化内容及算法优化，提升用户留存与变现能力。

盈利预测与估值

估值与投资建议：鉴于宏观经济承压及疫情反复，下调公司2022-2024年营收预测，给予2023年直播打赏/在线营销业务0.5x/3x PS，电商业务0.15x PSG，下调目标价至71.2港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 用户增长不及预期：国内短视频渗透率较高，快手MAU、DAU增长可能放缓。
• 广告收入增长不及预期：疫情及监管影响广告主需求。
• 电商商业化进展不及预期：GMV及货币化率提升可能低于预期。
• 第三方数据偏差：统计口径差异可能导致数据偏差。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

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公司信息

• 总股本：43.01亿股
• 总市值：2307.56亿港元
• 一年最低/最高：32.3-99.7港元
• 近3月换手率：50.9%

市场数据

• 股价相对走势：当前价/目标价：53.65/71.2港元
• 分析师：付天姿，执业证书编号：S0930517040002，联系方式：021-52523692，futz@ebscn.com
• 联系人：赵越，zhaoyue1@ebscn.com