20170612-华创证券-_国改君团_系列之三十六_天津国改调研思考_震撼人心_15页_1mb

天津混改调研总结

核心内容

天津国企改革（国改）在2017年展现出前所未有的力度和规模，成为地方国改中的“黑马”和“真龙头”。混改范围广、规模大、引入战略投资者力度强，且时间表明确，预计到2019年完成混改收尾。混改与上市公司紧密关联，旨在通过资产注入、股权激励等方式提升国企竞争力和市场化水平。

主要观点

• 混改力度大：天津国资委计划在2017年推进30%左右混改，2018年重点推进，2019年收尾，涉及20个一级集团和200个优质混改项目，引资规模超过1100亿元。
• 混改范围广：涵盖除国家安全领域外的所有行业资产，包括医药、地产、金融、旅游等。
• 股权结构优化：国资大幅放弃控股权，引入战略投资者，如天津医药集团放弃绝对控股权，引入1-2家战略投资者，预计引入资金100亿元。
• 混改与上市公司联动：通过资产注入、股权激励等方式实现核心业务资产整体上市，提升上市公司价值。
• 顶层设计驱动：新任领导班子强调混改的“硬指标”式推进，推动国资退出竞争性领域，引入市场化机制。
• 海河产业基金为核心平台：作为天津国改的资本运作“操刀人”，海河基金通过市场化手段进行资产评估、投资决策，同时注重战略协同性，非单纯价高者得。

关键信息

一、天津混改整体情况

• 规模大：20个一级集团项目，200个优质混改项目，引资规模1100多亿元。
• 范围广：涉及医药、地产、金融、旅游等所有领域资产。
• 股权转让力度大：如一商集团保留35%国有股权，战略投资者持股55%；天津医药集团放弃绝对控股权。
• 时间表明确：2017年推进30%混改，2018年重点推进，2019年收尾。
• 与上市公司联系密切：通过资产注入、股权激励等方式实现核心业务资产整体上市。

二、混改十大集团代表性案例

1. 天津医药集团

   • 引入资金100亿元，放弃国有绝对控股权。
   • 上市公司：中新药业，营销是其发展瓶颈。

2. 天津房地产集团（天房集团）

   • 引入1-2家战略投资者持股30%，预计引入资金100亿元。
   • 上市公司：天房发展，是集团唯一上市公司。

3. 天津天保控股公司

   • 引入战略投资者持股30%，预计引入资金50.3亿元。
   • 上市公司：天保基建，战略为“航空+地产”双主业发展。

三、下一步推进方向

• 员工持股试点：推进激励机制改革，提升员工积极性。
• 股权激励试点：在集团及上市公司层面推进。
• 职业经理人改革：市场化选聘，打破行政级别限制。
• 市场化薪酬机制：在二级公司推进。

四、投资建议

• 关注三类标的：

  1. 质优企业+激励重塑类：中新药业。
  2. 集团大比例混改+未上市相关资产较多类：天房发展、天保基建、泰达股份。
  3. “壳资源”类：海泰发展、津劝业。

• 首推“新天海”组合：中新药业、天房发展、海泰发展。

五、混改难点与解决方案

• 职工安置问题：通过政府出资+土地补偿，分类补偿，降低改革成本。
• 职工大会召开：为加快改革进度，对不涉及劳务合同延续的集团可不召开职工大会。
• 战略投资者选择：注重协同性，非单纯价高者得，优先引入与企业战略匹配的投资者。

六、海河产业基金机制

• 规模与结构：市政府出资200亿元设立引导基金，吸引社会资本共同发起设立1000亿元母基金群，目标撬动5000亿社会资本。
• 决策机制：分为政治委员会和基金管理委员会，强调政策导向与市场效率。
• 利益一致化：通过让利机制，协调国资与社会资本利益。
• 流动性风险控制：需关注IOP（投资运作平台）对基金的影响。

总结

天津混改以大刀阔斧的力度和清晰的顶层设计，成为地方国企改革中的典范。混改不仅涉及大规模引资和股权结构优化，还与上市公司发展紧密相关，通过资产注入、股权激励等方式提升企业价值。海河产业基金作为核心运作平台，承担资本运作、战略协同和市场化机制的重要职能。在投资方面，建议关注“新天海”组合，包括中新药业、天房发展和海泰发展，这三类企业有望在混改中受益最大。