20260904-中国银河-合肥做对了什么_股权财政的标尺与参照系_16页_771kb

合肥“股权财政”模式总结

核心内容

合肥通过以国资为引领的“股权财政”模式，在多个产业领域实现了显著的资本、产业与财政回报。其模式以“资本投入—链主落地—产业集聚—退出再投”为核心逻辑，通过长期产业投资形成可循环的资本运作体系，带动地方经济和财政收入的持续增长。本文通过分析合肥、深圳、苏州、上海、杭州五座城市的产业资本运作路径，总结其在“股权财政”方面的不同策略与成效。

主要观点

• 合肥的“股权财政”强调通过国资重仓链主企业，推动产业链集聚与税基扩张，而非单纯依赖单笔项目收益。
• 产业投资回报需从资本账、产业账和财政账三个维度衡量，其中资本账体现为资产规模和资本循环能力，产业账体现为产业集群扩张，财政账则反映税源转化和财政收入增长。
• 合肥模式的优势在于制度化平台的构建，实现了从资本投入、产业落地到退出再投资的闭环，其可持续性依赖稳定的项目筛选、资本组织与政企协调机制。

关键信息

合肥的产业投资成效

• 资本账：

  • “十四五”期间，市属重点监管企业资产总额超1.3万亿元，净资产突破4000亿元。
  • 合肥国资累计滚动投入国有资本金超2200亿元，带动项目投资超8400亿元，撬动比接近1:3.8。
  • 国有资本经营预算收入达32.5亿元，是“十三五”的2.3倍；国资实控上市公司增至6家，总市值突破1000亿元。

• 产业账：

  • 合肥新能源汽车产量从2021年的14.5万辆增长至2024年的137.61万辆，增长约8.5倍。
  • 新能源汽车产业已从单一整车项目演变为多家整车与零部件企业协同支撑的产业集群。
  • 合肥推动了13个百亿级产业项目落地，包括2家国资实控的集成电路企业科创板挂牌。

• 财政账：

  • 合肥增值税和企业所得税持续增长，2016年出现明显增长节点，标志着前期产业培育逐步转化为税源。
  • 2025年，合肥代表性链主企业所得税费用合计约56.7亿元，对应市县层面可分享约14.2亿元；2026年上半年，该数据翻番至约131.8亿元，对应地方可分享约32.9亿元。
  • 合肥通过产业扩张，带动了就业创造与税基扩张，财政收入逐步显现。

合肥模式的四个维度评价

评价维度	核心指标	合肥实际表现	评价
资本组织力	国有资本投入及项目投资放大	“十四五”期间，国资投入2200亿元，带动8400亿元投资	资本放大能力较强
产业转化力	战新产业投资占比；重大项目	战略性新兴产业投资占比超45%，13个百亿级项目	产业导向和项目转化较强
资本循环力	国有资本经营预算收入；证券化	国有资本经营预算收入32.5亿元，证券化率提升	资本回收和证券化渠道已经形成
机制持续力	基金数量、规模、实缴及覆盖	超170只基金，注册规模超2800亿元，实缴超1400亿元	全生命周期基金体系已较完整

其他城市产业资本运作路径

城市	资本组织力	产业转化力	资本循环力	机制持续力
深圳	实缴出资超1500亿，撬动近5000亿	8000+项目，1500+专精特新	近600家上市，天使母基金退出4只子基金	种子基金最长15年，风险容忍
苏州	天使母基金70只子基金，募资182亿	908家企业，AIC落地28个项目	77家被投企业上市，20亿S基金	天使+AIC+并购+S基金多层体系
上海	300亿+母基金撬动2000亿+子基金	近3000个项目	160+上市，90+科创板	六只母基金+超长期资本工具
杭州	3000亿+基金集群	1540个项目，75.5%投向重点产业	并购基金和市场化退出机制完善	目标5000亿，20年/15年期限，尽职免责

风险提示

• 地方政府投资基金政策及管理机制调整超预期的风险；
• 被投企业经营及资本市场波动导致股权估值和退出收益低于预期的风险；
• 重大产业项目落地及产业链集聚效果不及预期的风险；
• 地方财政及国资平台资金约束加大的风险；
• 各地区公开数据披露时点及统计口径不一致导致比较存在偏差的风险。

总结

合肥通过“股权财政”模式，实现了资本、产业与财政的三重回报。其成功在于将单个项目的投资行为制度化，形成可复制、可持续的资本运作体系。同时，其他城市如深圳、苏州、上海、杭州也各自形成了不同的产业资本运作路径，体现了各地基于自身产业基础与资本禀赋的差异化选择。对地方财政而言，关键不在于某笔投资的收益，而在于能否构建“投资—产业培育—退出—再投资”的长期循环机制。