20220228-浦银国际证券-上调目标价；4Q21业绩强劲_2022_2023年高速扩张_16页_1mb

理想汽车（LI.US/2015.HK）分析总结

核心内容

理想汽车（LI.US/2015.HK）作为中国新能源汽车行业的领先企业之一，其2021年第四季度（4Q21）业绩表现强劲，汽车销量达到35,211辆，同比增长144%，环比增长40%，高于此前指引。公司毛利率达到22.3%，创历史新高，主要得益于理想ONE改款售价提升和交付量规模扩大。同时，公司对2022年和2023年的收入增长保持乐观，预计汽车销量将分别达到16.2万和24.5万辆，同比增长78%和52%。

理想汽车的盈利能力和增长潜力受到市场高度关注，分析师重申其“买入”评级，并上调目标价至37.7美元（潜在升幅35%）和150.4港元（潜在升幅37%）。公司当前市销率显著低于上市后均值，估值吸引。

主要观点

• 业绩表现：理想汽车在2021年第四季度实现了强劲增长，汽车销售收入同比增长156%，毛利率达到22.4%，创历史新高。
• 市场预期：分析师预计中国新能源乘用车在2022年和2023年销量将分别达到505万辆和656万辆，渗透率分别提升至22.6%和30.1%。
• 产品战略：理想计划在2022年下半年推出价格更高的X01旗舰车型，并在2023年发布两款高压纯电车型，推动平均售价提升。
• 渠道扩张：理想正在快速拓展线下销售网络，计划在2022年将门店数量扩展至400家，进一步增强市场触达能力。
• 研发投入：理想持续加大研发投入，预计2022年投入60-70亿人民币，用于提升自动驾驶技术及纯电车型研发，增强长期竞争力。

关键信息

财务预测（2019-2023E）

估值方法

• 分部加总法：理想汽车的估值基于分部加总法，分别对汽车销售和软件服务及其他业务进行估值。
• 目标市销率：2022年目标市销率为4.5x，软件服务及其他业务目标市销率为20x，综合目标市销率为5.0x。
• 目标价：基于上述估值方法，理想美股目标价为37.7美元，港股目标价为150.4港元。

投资风险

• 新能源汽车市场需求减弱或供应链问题可能影响销量。
• 新车型交付不及预期或售价与旧车型区分度小。
• 上游成本上涨可能影响毛利率。
• 线下门店扩张速度不及预期。
• 自动驾驶技术落地速度较慢或用户体验提升不明显。

总结

理想汽车凭借其在新能源汽车市场的强劲表现和良好的增长前景，获得分析师的“买入”评级。其估值较特斯拉有明显折价，且较自身此前高点有所回落，显示出一定的吸引力。公司通过扩大线下销售网络、推出新车型和加大研发投入，有望在未来两年实现收入和毛利率的双增长。然而，仍需关注潜在的投资风险，如市场需求变化、供应链问题和成本压力等。