> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智谱2026年H1业绩总结 ## 核心内容 智谱在2026年H1实现了显著的业绩增长，特别是在API业务方面表现突出，收入结构已从本地化部署转向云端部署。以下是文档中的核心内容： ### 收入结构转型 - **H1 2026收入**：9.54亿元，同比增长399.7%，已超过2025全年收入7.24亿元。 - **API业务放量**：开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2,735.7%，占比升至86.5%。 - **本地化部署收入**：1.29亿元，同比下降20.5%，占比降至13.5%。 - **企业级智能体收入**：0.56亿元，同比增长304.4%，作为第二曲线初步实现。 ### 毛利与毛利率变化 - **H1 2026毛利**：2.52亿元，同比增长163.7%。 - **毛利率**：26.4%，同比下降23.6个百分点，主要因收入结构向云端切换，云端业务毛利率由-0.4%转正至24.6%。 ### 用户与使用量增长 - **MaaS平台Token调用量**：较年初增长超40倍，其中Coding Plan调用量增长超23倍。 - **MaaS平台用户数**：超740万，同比增长144%。 - **付费日活用户数**：同比增长603%。 - **收入前十大用户日均调用量**：同比增长98倍。 ### 算力效率提升 - **算力乘数**：每投入1元算力对应的开放平台及API收入较去年同期提升约14倍。 - **单位Token推理成本**：较年初下降80%，国产芯片规模化低成本推理已实现。 ### 资金储备与研发投入 - **现金及现金等价物**：截至2026H1末为39.94亿元。 - **7月股份配售**：融资约272.31亿元人民币，用于模型研发、算力基础设施建设和业务拓展。 - **研发投入**：21.31亿元，同比增长33.6%，主要用于模型训练及推理基础设施建设。 ## 主要观点 - **收入爆发式增长**：H1收入已超2025全年，API业务成为主要收入来源。 - **收入结构优化**：云端业务毛利率显著改善，成为公司主要盈利驱动。 - **用户规模与使用深度提升**：用户数量和调用量同步增长，验证了MaaS模式的商业化潜力。 - **算力效率提升**：单位Token推理成本大幅下降，为盈利增长奠定基础。 - **资金充裕，研发持续**：公司具备充足资金支持，持续投入研发与基础设施建设。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **2026E-2028E营收预测**：33.62/89.60/224.95亿元，同比增长分别为364%、167%、151%。 - **2026E-2028E归母净利润预测**：-30.71/-17.24/21.96亿元，2028年有望首次实现归母净利润转正。 - **ARR预测**：2026年12月对应ARR预计为25亿美元，较8月ARR增长约56.25%。 - **PARRG估值模型**：以Anthropic为参照，计算得智谱理论P/ARR为36x，对应估值为7056亿港元。 ### 财务摘要 - **2026年E营业收入**：33.62亿元，同比增长364%。 - **2026年E归母净利润**：-30.71亿元，同比收窄12.1%。 - **2028年E净利润**：21.96亿元，预计实现盈利。 - **2026年E每股收益**：-6.60元，2028年E为4.72元。 - **2026年E P/E**：未提供，2028年E为215倍。 ### 财务比率 - **毛利率**：2026年E为26.4%，预计2028年E为46%。 - **销售净利率**：2026年E为-91.34%，2028年E为9.76%。 - **ROE**：2026年E为-19.41%，2028年E为13.48%。 - **资产负债率**：2026年E为57.8%，2028年E为75.54%。 - **P/B**：2026年E为29.84，2028年E为28.98。 - **EV/EBITDA**：2026年E为-143.48，2028年E为191.74。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级依据**：预计公司未来表现将优于沪深300指数，涨幅超过20%。 ## 风险提示 - 模型及产品商业化不及预期； - 研发与算力投入超预期； - 毛利率随收入结构波动； - 行业竞争加剧； - 限售股解禁及股东减持； - 估值方法采用月环比数据导致噪声大、基数敏感； - 估值方法仍需市场验证； - 模型厂商披露口径等信息准确性风险； - 模型厂商商业化初期增速自然放缓风险。