> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 微观交易热度再探前高总结 ## 核心内容 “国金证券固收-债市微观交易温度计”本期读数上升至74%，较上期增长5个百分点，主要由交易热度类指标的回升推动。其中，30/10Y、1/10Y国债换手率分位值分别上升42、21个百分点，机构杠杆分位值上升53个百分点，基金久期分位值上升29个百分点，带动交易热度类指标分位均值上升21个百分点。然而，市场利差、股债比价、配置盘力度等指标分位值多数回落，分别为-11、-12、-12个百分点。 ## 主要观点 ### 1. 交易热度类指标分位值转为回升 - **过热区间指标数量占比**：本期过热区间指标数量占比上升至65%（13个），中性区间指标数量占比上升至20%（4个），偏冷区间指标数量占比下降至15%（3个）。 - **关键指标变化**： - 1/10Y、30/10Y国债换手率、TL/T多空比由偏冷升至中性区间。 - 机构杠杆由偏冷升至过热区间。 - 基金久期由中性升至过热区间。 - 配置盘力度由中性降至偏冷区间。 ### 2. 10Y换手率回落 - 本期10Y国债换手率下降12个百分点至2%，30Y国债换手率变动不大，导致30/10Y国债换手率上升1.44至2.92，分位值上升42个百分点至55%。 - 1/10Y国债换手率上升0.09至0.23，分位值上升21个百分点至51%。 - 全市场换手率上升0.53个百分点至21.54%，分位值上升4个百分点至95%。 - 机构杠杆上升2.45个百分点至89.62%，分位值上升53个百分点至86%。 ### 3. 基金久期升至过热区间 - 基金久期中位值上升0.08至3.00，分位值上升29个百分点至94%，由中性升至过热区间。 - 基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力等指标分位值也上升，但配置盘力度由中性降至偏冷区间，分位值下降12个百分点至31%。 ### 4. 政策、市场利差均走阔 - **政策利差**：小幅走阔1bp至-12bp，分位值下降4个百分点至96%，仍处于过热区间。 - **市场利差**：信用利差压缩4bp至38bp，农发-国开利差走阔1bp至2bp，IRS-3M Shibor利差走阔3bp至7bp，三者利差均值保持在15bp，分位值下降11个百分点至46%，仍处于中性区间。 ### 5. 比价热度下降 - **股债比价**：下降12个百分点至-20.4%，分位值下降12个百分点至12%，处于偏冷区间。 - **商品比价**：下降6个百分点至60.3%，分位值下降6个百分点至91%。 - **不动产比价**：下降2个百分点至-12.5%，分位值下降2个百分点至94%。 - **消费品比价**：分位值上升36个百分点至100%，为2025年3月以来首次转正。 ## 关键信息 - **拥挤度较高的指标**：全市场换手率、基金久期、基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力、货币松紧预期、基金-中小行买入量、政策利差、商品比价、不动产比价、消费品比价。 - **风险提示**： - 模型适用性风险：指标在不同市场环境中的有效性存在差异。 - 模型估算误差：内部模型估算可能存在偏差。 ## 指标汇总 | 分类 | 指标 | 分位值变化 (%) | 本期 (%) | 上期 (%) | |------|------|----------------|----------|----------| | 交易热度 | 30/10Y国债换手率 | +42 | 55 | 14 | | 交易热度 | 1/10Y国债换手率 | +21 | 51 | 30 | | 交易热度 | TL/T多空比 | +8 | 42 | 33 | | 交易热度 | 全市场换手率 | +4 | 95 | 90 | | 交易热度 | 机构杠杆 | +53 | 86 | 33 | | 机构行为 | 基金久期 | +29 | 94 | 65 | | 机构行为 | 基金分歧度 | +2 | 98 | 96 | | 机构行为 | 基金超长债买入量 | 0 | 100 | 100 | | 机构行为 | 债基止盈压力 | +27 | 100 | 73 | | 机构行为 | 配置盘力度 | -12 | 31 | 43 | | 利差拥挤度 | 市场利差 | -11 | 46 | 57 | | 利差拥挤度 | 政策利差 | -4 | 96 | 100 | | 比价匹配度 | 股债比价 | -12 | 12 | 24 | | 比价匹配度 | 商品比价 | -6 | 91 | 97 | | 比价匹配度 | 不动产比价 | -2 | 94 | 96 | | 比价匹配度 | 消费品比价 | 0 | 100 | 100 | ## 结论 本期债市微观交易热度整体上升，交易热度类指标表现突出，尤其是国债换手率和机构杠杆显著提升，基金久期也升至过热区间，表明市场交易活跃度增强。然而，市场利差、股债比价、商品比价、不动产比价等指标热度下降，显示市场整体情绪趋于分化。同时，配置盘力度下降，表明市场配置行为有所减弱。整体来看，市场在交易活跃度与配置行为之间呈现出一定的矛盾，需关注后续变化。