深度报告-2025-07-16-浙商证券-资产_风格_行业与黄金深度复盘_谁战胜了_金本位_页_32页_3mb

报告分析总结：证券研究报告 - 中国策略：策略深度报告“谁战胜了‘金本位’？”

核心观点：
黄金作为非生息资产，缺乏内生性价值增长，2018年以来能跑赢其资产屈指可数。个别虚拟货币、微盘股指数等表现较好，但长期跑赢难度大。美元信用体系弱化、地缘风险常态化和经济不确定性升温是重要因素。

主要发现：

• 大类资产： 股权大多跑输黄金，但美国、印度表现相对弱；固收中美国债和中国债均未显著优于黄金；商品中贵金属优于工业和能源；虚拟货币因支付便利、技术革新和稀缺性显著跑赢。
• 一级行业： 资源品和新动能相对较强，消费旧动能偏弱；2018年至今无一级行业完全跑赢黄金，但煤炭、银行高股息品种损失最小。
• 二级行业： 新兴科技（如电新、半导体）强于旧科技，银行相对稳健；哑铃配置可缓解跑输风险。
• 风格： 2018年至今微盘股明显跑赢黄金，源于逆向投资机制和流动性溢价；近一年微盘股和金融风格表现较好。
• 策略： 小盘规模因子指数长期表现优于黄金；大市值因子近期跑输。

结论与建议：

• 长期： 关注黄金配置价值，选择支撑逻辑坚实的资产如新兴科技、微盘股或小盘因子。
• 短期： 权益资产、大金融、科技板块机会较好，需结合市场波动调整。
• 风险： 全球地缘超预期变化、超额收益持续风险和数据周期影响结论。

风险提示： 全球地缘变化、收益可持续性问题和数据偏差可能导致评估失效。