深度报告-20210810-国盛证券-浙富控股-002266.SZ-聚焦_再生金属提取+千吨危废无害化_资源属性推动价值重估_29页_2mb

浙富控股（002266.SZ）总结

核心内容概述

浙富控股（002266.SZ）是一家聚焦于“再生金属提取+千吨危废无害化”的环保企业，通过资产重组战略转型进入再生金属资源回收领域，实现了从清洁能源设备制造商向环保企业的重要转型。公司目前在再生金属和危废处理业务上占据主导地位，再生金属业务收入和毛利占比分别达到87%和88%，并拥有多种金属的回收能力，包括阴极铜、再生金、再生银、再生镍、再生锌、再生锡、再生铅等。随着江西自立工厂技改项目的完成，公司将进一步提升能源金属的产能和结构占比。

主要观点

• 战略转型成功：2020年通过收购申联环保集团和申能环保股权，公司成功进入再生金属和危废处理领域，业务结构优化。
• 行业前景广阔：在“双碳”政策背景下，再生金属作为低碳资源，将成为未来重要的产业方向。危废无害化处理与再生金属回收一体化将成为行业发展的新主线。
• 技术优势显著：公司拥有先进的金属冶炼提取工艺，获得国家科技进步二等奖。前端危废无害化处理能力达到178万吨/年，后端再生金属产能达到17万吨/年。
• 规模优势明显：公司前端与后端一体化布局，使公司在危废处理与再生金属回收领域具备较强的市场竞争力，毛利率和盈利水平处于行业领先。
• 区位优势突出：公司前端项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省，后端江西自立工厂可利用区域产业链优势，保障原材料供应。

关键信息

业务结构

• 再生金属业务：2020年实现收入73.6亿元，占总营收的87%；毛利约19.2亿元，占总毛利的88%。
• 危废处理业务：2020年实现收入2.87亿元，占总营收的3%。
• 清洁能源设备制造：2020年实现收入9亿元，占总营收的11%。
• 其他业务：包括石油采掘、互联网等，但业绩表现不佳，或将择机处置。

产能与增长

• 再生金属产能：阴极铜12.2万吨/年，再生金7.9吨/年，再生银170吨/年，再生镍3300金属吨/年，再生锌2.3万吨，再生锡7280吨，再生铅11667吨。
• 新增产能：江西自立工厂技改项目完成后，新增精制硫酸钴1.5万吨/年、精制硫酸镍1.5万吨/年、工业级碳酸锂790吨/年。
• 未来预测：2021~2023年营收预计为137.3/169.8/199.2亿元，净利润预计为21.8/25.4/30.0亿元，EPS为0.41/0.47/0.56元/股，对应PE分别为14.4/12.4/10.5倍，估值处于中性偏低水平。

技术与专利

• 高温熔融工艺：公司拥有高温熔融处理技术，成功实现固态无机、有机废物的无害化处理。
• 多金属回收能力：公司具备回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等金属的能力，资源化利用能力较强。
• 专利护城河：公司在危废处理领域拥有较多专利，形成技术壁垒。

股东结构与管理层

• 实控人：孙毅，持股比例为34%，与一致行动人合计持股70.9%。
• 股东引入：通过资产重组引入申联环保集团原股东，形成稳定管理层。

财务分析

财务指标（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 金属价格波动：金属价格的波动可能影响公司盈利能力。
• 危废处置产能投产不及预期：项目投产及爬产可能受政策或市场因素影响。
• 疫情反复：疫情可能影响公司生产与运营。
• 危废转移政策变化：政策调整可能影响公司业务布局。
• 产能落地风险：技改项目落地及投产进度可能影响业务发展。

投资建议

公司已成为危险废物深度资源化利用的龙头企业，未来产销规模有望持续提升。上调公司2021~2023年营收及净利润预测，维持“买入”评级。