20150109-渤海证券-万达电影-002739.SZ-院线行业绝对龙头_分享电影产业高增长_14页_586kb

万达院线（002739）新股询价报告总结

核心内容

万达院线是中国电影院线行业的龙头企业，专注于影院投资建设、电影发行、放映及相关衍生业务（如卖品销售、广告发布等）。公司采用资产联结、连锁经营模式，旗下影院均为自有资产，具有显著的市场竞争力。公司票房收入、市场份额和观影人次连续五年位居全国首位，展现出强劲的市场地位。

我国电影产业近年来保持快速增长，预计在2015至2016年将迎来爆发式增长。随着人口基数大、人均银幕数量低，我国院线行业仍有较大发展空间。公司在这样的背景下，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：电影市场持续增长，院线行业受益，预计2016年电影产业总收入将达到约1050亿元，较2013年增长约280%。
• 公司竞争优势明显：万达院线在票房收入、市场份额和观影人次方面持续领先，毛利率高于同行业上市公司，盈利能力突出。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年公司归属于母公司股东的净利润分别为7.92亿元、9.54亿元和11.72亿元，年均增长约20%-25%。
• 估值建议合理：综合考虑行业估值回调，建议给予公司45-50倍PE，合理市值区间为107.5-131.4亿元。

关键信息

发行基本信息

• 发行后总股本：56,000万股
• 发行股本：6,000万股
• 主承销商：中银国际

投资要点

• 主营业务：影院投资建设、院线电影发行、放映及相关衍生业务
• 市场地位：票房收入、市场份额、观影人次连续五年全国第一
• 业务模式：资产联结、连锁经营，自有影院，租赁物业
• 财务表现：2013年票房收入为30.86亿元，占总收入的85.04%；商品销售收入占比为13.16%；其他业务收入占比为1.79%

行业分析

• 电影市场增长：2004-2014年电影票房连续9年增速超过25%，2014年票房达296亿元，观影人次达8.3亿
• 院线行业增长：2014年新增影院1015家，新增银幕约5397块，全国银幕数达2.36万块
• 市场集中度高：2013年票房前五的院线占据全国票房的约68.30%，其中万达院线市场份额为14.526%
• 区域化特征明显：部分院线以区域经营为主，具有明显的区域竞争优势

公司业绩分析

• 主营业务收入增长：2011-2013年营业收入分别为20.46亿元、28.27亿元、36.29亿元，2014年上半年营收为22.81亿元
• 毛利率表现：2013年综合毛利率为34.79%，2014年上半年基本维持在30%左右，高于金逸股份约10%
• 盈利能力强：公司ROE分别为24.3%、27.4%、26.5%等，表现出良好的盈利水平

募投资金项目

• 影院建设项目：计划在全国43个城市新建50家影院，新增银幕510块（含12块IMAX银幕），投资金额16亿元，拟使用募集资金12.4亿元
• 补充流动资金：拟使用募集资金补充流动资金，以提高经营灵活性和财务稳健性

盈利预测与估值

• 2014-2016年净利润预测：7.92亿元、9.54亿元、11.72亿元，年增长率分别为31.37%、20.58%、22.77%
• 每股收益预测：1.41元、1.70元、2.09元
• 合理估值区间：45-50倍PE，合理市值区间为107.5-131.4亿元

风险提示

• 宏观环境变化
• 产业支持政策变动
• 税收优惠及政府补助政策变动
• 新传播媒体竞争
• 影院选址及物业租赁风险
• 优质影片供给不足

估值指标

财务摘要

投资评级

行业评级