20240831-开源证券-宏观经济点评_人民币汇率后续或将开启双向波动_12页_1mb

人民币汇率升值分析及未来展望

摘要

本文分析人民币汇率在美元指数回落带动下的近期升值现象，并探讨其驱动因素、未来走势与政策影响。

1. 人民币汇率升值主要受美元指数下降影响

• 7月2日以来，离岸人民币录得约27%的累计升值，但同期美元指数下跌约30%，反映人民币实际相对表现并不突出。
• CFETS人民币汇率指数在同期反向录得贬值，表明升值主要受美元走弱驱动，而非人民币本身升值。
• 日元、瑞郎等货币相对人民币升值幅度更大，显示人民币在全球货币中表现相对温和。

2. 美联储降息预期与日本加息支撑美元下行

• 美联储于7月表明即将降息，对通胀放缓的信号增强，市场降息预期升温。利率期货隐含美联储9月降息概率上升。
• 日本央行超预期加息15bp，加之美股非农数据表现疲软，引发日元套息交易逆转，日元大幅走强，进一步助推美元下行。
• 日元升至136%权重的美元指数构成压力，使美元指数在7-8月显著弱势。

3. 人民币未来或开启宽幅双向波动

3.1. 美元下行空间有限

• 美联储降息将是预防式操作，欧洲央行仍将降息概率更高，欧美利差预计重新走阔，美元支撑增强。
• 欧元区与德国制造业PMI持续处于荣枯线下，经济复苏疲软，美元相对弱势难改。
• 日本央行短期内难再次加息，日元升值受限，美联储降息幅度有限。

3.2. 结汇率处于低位，汇率仍面临双向波动

• 当前中美利差持续倒挂，企业避险外币，结汇率处在历史低位，人民币供需紧张。
• 由于部分企业结汇集中，短期内人民币可能反弹，但长期缺乏基本面支撑，双向波动概率更高。
• 若企业结汇资金集中或形成短期“踩踏”，人民币或出现连续升值，但中短期内支持人民币稳定的主要因素未改。

3.3. 央行维持中性汇率政策

• 央行调整人民币中间价实现“三价合一”，逆周期因子退出，显示其不追求单一升值路径。
• 央行目标为提高汇率弹性与市场化水平，避免形成单边预期。

4. 风险提示

• 美国经济若超预期衰退，美元可能阶段性走强；
• 地缘政治风险加剧可能引发避险资金流入美元，汇率波动加剧。

5. 结论

近期人民币升值主要受外部美元下行影响，外资政策与市场供需均为决定因素，未来人民币在双向波动下将保持震荡上升趋势，央行则更为聚焦汇率弹性提升，避免市场一致预期过度单边化。