20181029-招商证券-柳药股份-603368.SH-业绩符合预期_医院纯销保持快速增长_4页_833kb

柳药股份（603368.SH）总结

核心内容

柳药股份（603368.SH）作为一家区域医药流通企业，其业绩表现稳健，业务结构持续优化，具备较强的增长潜力。公司主要业务包括医院药品纯销、药品批发、器械配送和医药工业。2018年三季报显示，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长24.00%、34.94%和34.81%，基本符合预期。

公司于2018年10月17日发布公告，拟以7.15亿元现金收购广西万通制药60%股权，预计2018年将为公司带来约1000万元的利润贡献。此外，公司还通过回购股份及董秘增持，展现了管理层对公司未来发展的信心。

主要观点

• 医院纯销业务增长强劲：18Q3医院药品纯销业务收入同比增长23.72%，净利润和扣非净利润分别增长38.26%和38.48%，体现出公司在医院渠道的持续扩张与深化合作。
• 零售药店业务表现亮眼：零售药店业务收入同比增长44%左右，期末药店数量约420家，其中DTP药房约70家，占零售业务收入的50%左右，显示出公司在处方外流趋势下的竞争优势。
• 收入结构持续优化：公司毛利率从2016年的9.4%提升至2018年三季度的10.4%，净利率也有所改善，表明公司盈利能力增强。
• 产业链延伸提升竞争力：公司通过收购万通制药和建设智能化中药煎煮中心，增强了医药工业板块的竞争力，为未来业绩增长提供了支撑。
• 估值合理，维持强烈推荐：根据2018年三季度数据，公司当前市盈率（PE）约为13倍，市净率（PB）约为1.8倍，估值处于合理区间。分析师上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

财务数据概览

业务增长情况

• 医院药品纯销：保持快速增长，18Q3收入增速约23.72%，净利润增速达38.26%。
• 药品批发：18Q1-3收入同比增长约21%，在调拨业务拖累下仍保持增长。
• 器械配送：18Q1-3收入同比增长82%，未来增长空间广阔。
• 零售药店：18Q1-3收入同比增长44%，期末药店数量约420家，DTP药房占零售业务收入的50%。
• 医药工业：2018年收入约8000万元，预计全年过亿，智能化中药煎煮中心一期已投产。

财务指标分析

股东与市场表现

• 主要股东：朱朝阳，持股27.86%。
• 当前股价：27.02元。
• 总股本：25907万股。
• 已上市流通股：20475万股。
• 总市值：70亿元。
• 流通市值：55亿元。
• 每股净资产（MRQ）：14.5元。
• ROE（TTM）：13.4%。

现金流与经营状况

• 经营性净现金流：2018Q1-3为-7.57亿元，较上年同期的-9.50亿元有所改善。
• 财务费用：2018Q1-3为5400万元，主要由于存款转为理财导致利息收入减少。
• 投资活动现金流：2018E为-61万元，主要用于资本支出和其他投资。
• 筹资活动现金流：2018E为915万元，公司通过回购股份和董秘增持释放积极信号。

风险提示

• 行业政策风险：医药行业受政策影响较大，如两票制、医保控费等。
• 应收账款减值风险：公司应收账款周转率有所下降，需关注回款能力。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅预期超过基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，预计行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业首席分析师，具备丰富的研究经验。
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，参与报告撰写。

附注

• 本报告内容基于合法取得的信息，分析结果仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的公司可能与分析师所在机构存在利益冲突，需谨慎对待。