20260315-申万宏源-【申万固收|利率】财政上量推动企业贷款持续改善,久期资产承压——2月金融数据点评_11页_2mb

2026年2月金融数据点评总结

核心内容

2026年2月金融数据整体呈现总量平稳、结构改善的特征，企业信贷改善成为支撑社融增长的主要动力，而居民端信贷则延续偏弱态势。同时，M1增速回升，M1-M2剪刀差有所收窄，表明企业资金流动性增强，但居民存款增长依然强劲，非银存款则出现季节性回落。这些数据反映了当前经济复苏的结构性特征，以及政策对信贷市场的持续支持。

主要观点

1. 企业信贷支撑社融增长，居民信贷偏弱

• 新增社融：2026年2月新增社融2.38万亿元，同比增速维持在8.2%，与1月持平。
• 企业贷款：2月企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元，显示企业信贷需求较好。
  • 中长贷：同比多增3500亿元，为信贷增长的主要支撑。
  • 短贷：同比多增2700亿元，显示企业短期融资需求有所提升。
  • 票据融资：同比减少2043亿元，可能与企业融资结构优化有关。
• 政府债：政府债净融资规模1.4万亿元，同比减少2903亿元，主要受高基数影响。
• 居民贷款：同比少增2616亿元，其中居民短贷少增1952亿元，中长贷少增665亿元，显示消费意愿仍偏弱。

2. 居民存款增长显著，非银存款减少

• 居民存款：2月新增居民存款3.11万亿元，同比多增2.50万亿元，显示居民储蓄意愿较强。
• 非银存款：新增非银存款1.39万亿元，同比少增1.44万亿元，或受春节消费需求及权益市场震荡影响。

3. 贷款-存款增速差扩大，债市回调压力显现

• 贷款-存款增速差：2月贷款-存款增速差明显抬升，表明信贷扩张与存款增长之间的关系发生变化。
• 债市影响：在宽信用政策持续释放的背景下，企业信贷改善或在二季度延续，债市配置逻辑面临挑战，建议合理降久期，关注中短久期信用债的票息确定性。

4. M1-M2剪刀差收窄，企业现金流改善

• M1增速：2月M1同比增速上行1.0pct至5.9%，主要受去年低基数和春节M0拉动影响。
• M2增速：维持在9.0%，显示货币供应保持稳定。
• 剪刀差：M1-M2剪刀差收窄至-3.1%，表明企业流动性改善，但居民储蓄意愿仍强。

5. 财政支出节奏加快，对货币派生形成支撑

• 财政支出：2月财政支出明显强于往年同期，对货币派生形成支撑。
• 新增财政存款：处于季节性低位，表明财政资金释放节奏加快。

6. 信用债市场表现分化

• 城投债：2月净融资规模较1月有所上升。
• 产业债：净融资规模较1月有所下降，可能与融资环境收紧及市场需求变化有关。

关键信息

• 企业信贷改善：受益于“两重”项目前置落地、设备更新补贴等政策，企业贷款需求增强。
• 居民信贷偏弱：居民短贷和中长贷均同比少增，显示消费意愿和购房需求偏弱。
• 存款结构变化：居民存款增长显著，非银存款减少，反映居民储蓄偏好上升。
• M1-M2剪刀差收窄：显示企业现金流改善，但居民储蓄意愿依然较强。
• 债市策略建议：建议降低长久期资产配置，关注中短久期信用债及票息策略。
• 财政与货币政策协同：财政支出节奏加快与货币政策宽松基调共同支撑市场流动性，但对收益率曲线带来压力。

风险提示

• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 房地产销售超预期
• 海外环境变化超预期

图表亮点

• 图1：2月社融同比增速持平上月，显示政策效果稳定。
• 图3：政府债和企业信贷共同支撑社融增长。
• 图19：贷款-存款增速趋势性抬升时，往往出现债市回调。
• 图20：M1-M2剪刀差较上月有所收窄，显示企业流动性改善。

总结

2026年2月金融数据反映出企业信贷改善、居民存款增长强劲、M1-M2剪刀差收窄等结构性变化。企业信贷走强或持续推动社融增长，但居民端信贷疲软限制了整体市场活力。在宽信用政策逐步释放的背景下，债市配置逻辑面临挑战，建议降低久期，关注中短久期信用债。同时，通胀压力上升及政策效能释放，可能对债市形成扰动，需谨慎应对长久期资产风险。