深度报告-20221117-天风证券-沪电股份-002463.SZ-PCB领军企业_客户资源+技术积累赋能通讯_汽车业务快速发展_30页_3mb

沪电股份（002463）总结

核心内容

沪电股份是一家深耕PCB行业30年的领军企业，主要产品应用于通讯设备、汽车、工业设备等领域，其中“通讯+汽车”业务占比近90%。公司通过优化产品结构和费用管控，持续提升毛利率与净利率，并在原材料价格趋稳后，期待盈利能力回升。公司拥有青淞、沪利微电、黄石一二厂四处厂房，设计年产能共520万平方米，并计划在泰国设立工厂以应对未来发展需求。

主要观点

• 业务结构：公司以通讯和汽车PCB为主导，2021年受5G基站业务影响营收下滑，但2022Q1经营回暖，实现营收增长和净利润提升。
• 行业趋势：通讯PCB受益于数据中心建设与速率升级，汽车PCB受益于智能化和电气化趋势，PCB单车价值量显著提升。
• 研发投入：公司研发投入占比持续领先行业，紧跟高速率交换机、智能驾驶、智能座舱等趋势，开发高附加值产品。
• 客户资源：公司拥有华为、中兴、大陆、特斯拉等优质客户资源，助力业务快速增长。
• 投资扩张：通过投资胜伟策，增强汽车雷达等产品竞争力，同时持续扩张产能以满足未来市场需求。

关键信息

财务表现

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为13.1/17.2/21.1亿元。
• 估值与目标价：参考可比公司估值给予2022年25倍PE，对应目标价17.23元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 海外服务器需求不及预期
• 行业竞争激烈，价格下降风险
• 上游原材料涨价影响盈利能力
• 汽车芯片紧缺导致行业景气度不及预期
• 消费电子景气度持续低迷

行业发展趋势

通讯PCB

• 数据中心需求增长：全球互联网巨头资本开支持续增长，数据中心市场规模与资源规模均显著提升。
• 速率升级：PCIe6.0规范发布，服务器与交换机端口带宽显著提升，推动PCB性能与价值量增长。
• 市场预测：预计2021-2025年全球ADAS传感器PCB市场规模将从135亿元增长至460.9亿元，CAGR达35.9%。

汽车PCB

• 智能化推动需求：智能驾驶与智能座舱发展显著提升PCB用量，传感器数量与价值量持续增长。
• 域控制器应用增多：汽车电子电气架构向域控制器演进，智能座舱与自动驾驶域控制器市场快速增长。
• 多屏化趋势：汽车屏幕与仪表向多屏化、大屏化发展，预计2025年新上市车型平均屏幕数量将达2.66个。

原材料与成本端

• 原材料价格趋稳：铜、环氧树脂等价格下降，缓解PCB成本压力，提升盈利能力。
• 成本占比：覆铜板为主要成本之一，占直接材料比重20%-40%。

技术与研发

• 在研项目：涵盖高速材料、信号完整性、混压技术、车载域控制器、高电压线路板、陶瓷板真空溅镀、脉冲电镀、雷达互联线路板等。
• 研发投入：公司研发投入占营收比例持续领先，强化产品竞争力。

客户与市场

• 主要客户：华为、中兴、诺基亚、爱立信、思科、大陆、特斯拉等。
• 特斯拉合作：公司作为特斯拉PCB供应商，受益于其销量增长，产品出货量有望提升。

产能与扩张

• 当前产能：设计年产能共520万平方米。
• 未来规划：计划在泰国设立工厂，进一步扩大产能以应对市场增长需求。

总结

沪电股份凭借其在通讯与汽车PCB领域的领先优势，持续优化产品结构与成本控制，积极应对行业趋势与客户需求变化。随着原材料价格趋稳，公司盈利能力有望回升，同时通过研发投入与产能扩张，增强市场竞争力，实现业绩快速增长。