20181220-东北证券-福能转债投资价值分析_9页_713kb

福能转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对福能转债的投资价值进行了全面分析，涵盖发行安排、主要条款、上市价格预测、正股基本面及募投项目等多个方面。福能股份为福建省国资委控股的区域发电龙头企业，业务涵盖热电联产、天然气发电、风力发电、光伏发电及纺织业务，其中电力业务占比超75%。公司依托政策支持及资源优势，持续加码风电项目，具备较强的中长期发展潜力。

主要观点

• 发行情况：福能转债发行规模为28.3亿元，占公司当前市值的20.99%，面向公众投资者比例为3.79%，金额约1.07亿元，网上中签率为0.1960%。
• 条款分析：转债存续期为6年，评级为AA+/AA+，下修条款为15/30,90%，触发难度较大。债底价值为82.40元，平价溢价率2.48%，表明转债股性较强。
• 上市价格预测：根据相对价值法，预计福能转债上市价格在100元左右，存在一定的破面压力。
• 正股基本面：公司为区域清洁能源龙头企业，业务结构多元，风电板块已成为业绩核心增长点，煤电、气电受政策影响较大，但业绩有望恢复。
• 募投项目分析：本次募集资金主要用于风电项目，预计部分项目将在2018年底及2019年陆续投产，项目盈利能力有望超预期。
• 投资建议：公司基本面较好，中长期发展潜力较大，具备一定投资价值。

关键信息

1. 发行安排

• T-2：12月5日，刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》、《网上路演公告》。
• T-1：12月6日，网上路演；原股东优先配售股权登记日；网下机构投资者缴纳申购保证金。
• T：12月7日，刊登《发行提示性公告》；原股东优先配售认购日；网下申购日；网上申购日。
• T+1：12月10日，刊登《网上中签率及网下配售结果公告》；网上申购摇号抽签。
• T+2：12月11日，刊登《网上中签结果公告》；网上申购中签缴款；网下配售缴款。
• T+3：12月12日，主承销商根据资金到账情况确定最终配售结果和包销金额。
• T+4：12月13日，刊登《发行结果公告》。

2. 主要条款及分析

3. 上市价格预测

• 债底价值：82.40元（基于2018年12月12日中债6年AA+级企业债到期收益率4.5949%）。
• 初始平价：97.58元（基于2018年12月12日福能股份收盘价8.48元/股）。
• 平价溢价率：2.48%。
• 预计上市价格：100元左右，转股溢价率在0%至5%之间。

4. 正股分析

• 公司背景：福能股份为福建省国资委控股，前身为福建南纺股份，2014年重组后注入电力资产，成为区域发电龙头企业。
• 业务构成：
  • 热电联产、天然气发电、风力发电、光伏发电。
  • 纺织业务营收贡献不大。
• 业绩表现：
  • 2018年前三季度营收65.17亿元，同比增长40.48%。
  • 风电板块利润贡献占比达52%（2018年上半年）。
  • 煤电、气电业务受政策影响较大，但随着政策落地，气电业绩有望企稳。

5. 募投项目分析

• 募投方向：主要用于陆上风电和海上风电项目，提升风电业务规模。

• 项目概览：

  序号	项目名称	拟投资总额（万元）	募集资金投资额（万元）
  1	永春外山风电场项目	18,903.36	10,400.00
  2	南安洋坪风电场项目	18,122.57	12,400.00
  3	莆田潘宅风电场项目	70,835.64	62,500.00
  4	莆田平海湾海上风电场F区项目	368,363.40	197,700.00
  合计	-	476,224.97	283,000.00

• 预计投产时间：

  • 永春外山、南安洋坪风电场共40MW项目预计2018年底前投产。
  • 莆田潘宅风电场85MW项目预计2019年全部投产。
  • 莆田平海湾海上风电项目有望在2019-2020年部分投产。

• 盈利能力：根据公司前次募投项目表现，本次项目盈利能力有望超预期。

风险提示

• 风电项目推广不达预期：可能影响转债的转股效率及整体收益。
• 煤电、气电政策性风险：上网电价、煤炭价格及政策变动可能对业绩产生不利影响。
• 市场波动风险：转股溢价率可能影响上市价格，存在破面风险。

投资建议

• 投资价值：公司基本面较好，中长期发展潜力较大，具备一定投资价值。
• 评级建议：未明确给出具体投资评级，但综合分析认为公司具备成长性及稳定性。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，南开大学及北京大学硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，不受第三方影响。
• 本公司及关联机构可能持有相关公司证券头寸，也可能提供相关金融服务。

附注

• 报告发布日期：2018-12-20
• 数据来源：发行公告、东北证券、Wind等公开资料。