20170810-华安证券-基础化工及新材料行业深度报告_供给收紧_需求增长_纯碱行情持续向好_18页_1mb

纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱（碳酸钠）作为重要的化工基础原料，广泛应用于建材、轻工、化工、冶金、纺织等多个领域，被誉为“化工之母”。2017年，纯碱行业在供给端收缩和需求端回暖的双重推动下，行情持续向好，行业评级为“增持”。

主要观点

• 下游应用广泛：纯碱的主要应用包括玻璃（占比56%）、无机盐（21%）、氧化铝（5%）、合成洗涤剂（6%）等，其中玻璃和氧化铝的需求对纯碱市场影响最大。
• 供给端持续收缩：受环保政策和行业准入标准影响，纯碱行业新增产能有限，2017年新增产能仅120万吨，未来两年供给仍偏紧张。
• 需求端稳步增长：房地产和汽车行业复苏带动玻璃需求，氧化铝行业在供给侧改革下实现量价齐升，推动纯碱需求上升。
• 行业景气度提升：纯碱行业开工率维持在9成以上，价格在2016年下半年开始上涨，2017年初一度涨至2300元/吨，二季度回落至1600元/吨后，三季度开始止跌反弹，预计全年行情向好。

关键信息

供给端分析

• 产能结构：我国纯碱产能以联碱法（49%）和氨碱法（45%）为主，天然碱法仅占6%。
• 产能收缩：2015年首次出现产能负增长，2016年进一步下降至2970万吨，2017年新增产能仅120万吨。
• 环保政策影响：2010年《纯碱行业准入条件》出台，限制新建项目，尤其是联碱法和氨碱法，环保督查力度加大，导致部分省份产能受限。
• 氯化铵影响：联碱法生产依赖氯化铵副产品，其价格低迷导致联碱法企业盈利能力下降，加速产能退出。

需求端分析

• 房地产带动玻璃需求：房地产行业复苏带动玻璃产量增长，2017年上半年平板玻璃产量同比增长5.8%，预计玻璃需求将延续至2018年。
• 汽车行业复苏：2016年起汽车行业逐步回暖，2017年上半年产量同比增长6.3%，带动玻璃和纯碱需求。
• 氧化铝行业改善：2017年氧化铝产量同比增长19.7%，产品价格由1700元/吨上涨至2500元/吨，量价齐升推动纯碱需求。

供需格局改善

• 开工率提升：纯碱行业整体开工率维持在9成以上，显示行业运行良好。
• 价格上涨趋势：纯碱价格自2016年下半年开始上涨，2017年三季度价格止跌反弹，预计全年上涨趋势持续。

投资建议

报告重点推荐以下四家A股上市公司，其EPS（每股收益）在纯碱价格上涨100元/吨时的增厚分别为：

• 三友化工：0.09元
• 山东海化：0.20元
• 双环科技：0.24元
• 远兴能源：0.02元

这四家公司均为纯碱行业的重要参与者，具有较强的成本控制能力和市场竞争力。

主要企业概况

图表目录（简要）

• 图表1：我国纯碱各生产工艺产能占比
• 图表2：纯碱产业链明细
• 图表3：纯碱生产工艺对比
• 图表4：国内纯碱产能发展情况
• 图表5：2014-2015年纯碱产能退出情况
• 图表6：氯化铵价格低迷
• 图表7：纯碱行业准入条件要求
• 图表8：国内纯碱行业主要生产企业
• 图表9：“2+22”和第四批环保督查省份纯碱产能占比
• 图表10：新增纯碱产能情况
• 图表11：我国纯碱产业表观消费量
• 图表12：纯碱下游应用分布
• 图表13：房地产新开工面积和商品房销售面积稳定增长
• 图表14：2017年平板玻璃产量稳步增长
• 图表15：汽车产业呈现复苏状态
• 图表16：国内浮法玻璃产能稳定增长
• 图表17：氧化铝产量大幅提升
• 图表18：氧化铝产品价格大幅领先去年同期
• 图表19：纯碱行业开工率维持在9成以上
• 图表20：三季度纯碱价格呈止跌反弹
• 图表21：纯碱价格上涨100元/吨，上市公司EPS弹性
• 图表22：三友化工营业收入及增速
• 图表23：三友化工归母净利润及增速
• 图表24：山东海化营业收入及增速
• 图表25：山东海化归母净利润及增速
• 图表26：双环科技营业收入及增速
• 图表27：双环科技归母净利润及增速
• 图表28：远兴能源营业收入及增速
• 图表29：远兴能源营业收入及增速

行业评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 无评级：因信息不完整或存在重大不确定性无法给出明确评级

免责声明

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