上海新世纪资信-化工行业2022年度信用展望-30页_2mb

化工行业2022年度信用展望总结

核心内容

化工行业作为典型的周期性行业，其发展与宏观经济周期高度相关。2021年全球经济复苏带动化工行业景气度高企，主要化工产品价格大幅上涨，企业盈利显著改善。但随着2022年全球经济增速放缓，房地产、纺织等传统下游行业需求增长受限，化工品价格面临下行压力。同时，我国化工行业仍存在产能过剩和同质化竞争问题，但未来供给侧改革和环保政策将推动行业结构优化。

主要观点

1. 行业基本面

• 需求增长：2021年全球经济复苏带动化工品需求增长，尤其是新能源新材料领域。
• 价格波动：化工产品价格受成本端原油、煤炭价格上涨及供需关系影响，呈现强劲上涨趋势，但2022年可能面临下行压力。
• 产能扩张：近两年我国石化产品产能扩张较快，主要集中在大型炼化一体化装置，部分产品存在结构性过剩。
• 自给率提升：多数化工产品自给率高，但部分高端产品仍依赖进口，如PX、MDI等。

2. 企业经营状况

• 营业收入增长：2021年前三季度样本企业营业收入同比增长39.69%，其中化纤板块增速最快（52.33%）。
• 利润增长显著：2021年前三季度样本企业利润总额同比增长134.67%，盈利水平大幅改善。
• 毛利率变化：基础化工原料板块毛利率提升4.10个百分点至19.97%，精细化工板块毛利率下降2.22个百分点至22.89%。
• 期间费用：管理费用和研发费用增幅较大，但整体费用率下降，主要受益于收入增长。

3. 资本结构与融资情况

• 负债增长：样本企业总负债持续增长，资产负债率上升，财务杠杆水平提高。
• 债务期限结构：债务仍偏向短期，长短期债务比上升，短期债务占比增加。
• 融资环境：融资成本上升，债务融资净额下降，融资难度有所增加，但头部企业融资占比提高。
• 现金流状况：经营性现金流保持净流入，但非筹资环节资金缺口扩大，现金流压力增加。

4. 信用等级与级别迁移

• 信用等级分布：2021年9月末，基础化工行业存续债券发行人中，AAA级13家，AA+级22家，AA级17家，AA-级13家，其余为A+及以下。
• 级别迁移：2021年共有4家发行人发生向下信用级别迁移，主要由于盈利能力下降、流动性风险增加、债务问题等。

5. 债券发行与利差

• 债券发行：2021年前三季度，化工行业债券发行规模较上年同期略有缩减，偏好短期债券。
• 利差扩大：主要券种发行利差较上年扩大，部分主体出现利差倒挂现象，如AA+级发行人利差显著增加。

关键信息

1. 行业趋势

• 2022年展望：全球经济增速放缓，房地产、纺织等传统行业需求受限，化工品价格面临下行压力。
• 新能源新材料：需求有望快速增长，成为推动行业发展的新动力。
• 环保与双碳目标：能耗双控政策继续实施，环保监管加强，推动行业结构升级和淘汰落后产能。

2. 企业信用分化

• 行业龙头：综合优势明显，抗风险能力增强，信用质量较好。
• 中小企业：面临较大的流动性压力和债务问题，信用风险加大。

3. 融资环境

• 融资成本：上升，对中小企业不利。
• 融资难度：一般债券发行难度较大，可转/可交债成为主要融资工具。
• 现金流压力：非筹资环节资金缺口扩大，需关注后续投融资压力。

行业细分数据

1. 主要化工品产量与自给率

• 无机类：硫酸、盐酸、液碱、纯碱等自给率超过100%，电石自给率也较高。
• 有机类：甲醇、纯苯、PX、合成橡胶等自给率较低，仍需依赖进口。
• 出口情况：2021年出口金额增长显著，但2022年预计出口量将有所下滑。

2. 主要化工品价格走势

• 价格波动：2021年化工品价格受成本上涨和供需错配影响，呈现强劲上涨。
• PVC价格：在9月因限电、能耗双控政策影响，价格一度突破14,000元/吨，随后回调。
• 液碱价格：受下游需求和政策影响，价格波动显著，10月末达到1,826元/吨，随后回落。

3. 分板块表现

• 基础化工原料：营业收入增长34.16%，毛利率提升。
• 化纤：营业收入增长52.33%，产品价差扩大。
• 精细化工：营业收入增长49.70%，但毛利率下降。
• 其他化学品：营业收入增长2.54%，盈利能力较弱。

信用风险关注点

• 下游行业景气度变化：房地产、纺织等传统行业景气度下降，影响化工品需求。
• 融资环境变化：融资成本上升，债务融资净额下降，融资难度增加。
• 供给侧调整：产能扩张受限，部分高能耗产品供应减少，价格波动加剧。
• 安全环保整治：政策趋严，对部分企业盈利和运营造成不利影响。
• 个别企业风险：如清水源、树业环保、鸿达兴业等，面临较大的流动性风险和债务问题。

结论

2022年化工行业面临宏观经济增速放缓、下游需求受限、化工品价格下行压力加大等挑战，但新能源新材料领域需求增长有望支撑行业发展。行业信用质量分化将进一步加剧，头部企业优势明显，而中小企业面临较大风险。政策调控和环保要求将推动行业结构优化，但短期内对部分企业盈利和现金流产生不利影响。需重点关注行业龙头、政策变化及融资环境等关键因素。