20210704-光大证券-永达汽车-03669.HK-跟踪报告_融资租赁业务剥离_有望提振估值中枢_4页

公司研究总结：永达汽车 (3669.HK)

核心内容

永达汽车（3669.HK）正推进融资租赁业务的剥离，以优化资产结构、改善经营效率并提振估值中枢。公司已公告出售永达融资租赁80%的股权，剩余20%由上市公司全资子公司持有。此举预计有助于降低净负债率，并将出售所得资金用于核心业务如汽车销售与服务的扩张。公司自营金融业务永升融资租赁与永达小额贷款亦已停止新业务，并计划在2022E收回贷款余额后暂停营业。

主要观点

1. 融资租赁业务剥离

• 出售进展：公司已出售永达融资租赁80%股权，剩余20%由子公司持有。
• 股权结构：47%由槟岩合伙通过子公司芮瑟奇信息持有，28%由永达控股附属公司永达股份持有，5%由槟信合伙直接持有。
• 定价方式：按永达融资租赁净资产的1xPB定价，2020年净资产约为5.58亿元人民币。
• 管理层指引：公司计划进一步出售剩余20%股权，最终实现永达融资租赁从上市公司剥离。

2. 资产负债结构改善

• 净负债率下降：预计出售后净负债率从54%降至35%，有助于改善财务状况。
• 资金用途：出售所得资金将用于核心业务投资，如新车销售、售后服务及二手车交易。

3. 业务表现展望

• 新车销售：豪车市场受益于消费升级，预计2021E新车销量与毛利率稳中有升。宝马/保时捷市场前5月销量同比分别增长33.1%和20.3%。
• 售后业务：预计2021H1售后业务稳健增长，毛利率保持稳定，保险费改影响相对可控。
• 二手车交易：受益于置换率提升与平台优化，预计2021H1二手车交易量实现同比增长，品牌认证二手车零售业务占比提升将有助于提高毛利率。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2021E为82,825百万人民币，同比增长20.85%。
• 归属母公司净利润：预计2021E为2,190百万人民币，同比增长34.76%。
• EPS：预计2021E为1.11元人民币，2022E为1.22元人民币，2023E为1.35元人民币。
• ROE：预计2021E为16.49%，2022E为16.25%，2023E为16.05%。
• 估值指标：目标价为18.51港币（对应约14x2021E PE），维持“买入”评级。

风险提示

• 市场需求风险：车市（尤其豪车）需求不及预期，新车销量与毛利承压。
• 业务推进风险：售后、二手车及衍生业务推进不及预期。
• 供给结构恶化：可能影响公司盈利。
• 金融与市场风险：融资与市场波动可能带来不确定性。

盈利预测与估值简表

市场数据

评级与投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 目标价：18.51港币（对应约14x2021E PE）。
• 当前价：13.84港币。

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所发布，分析师倪显婧、邵将，执业证书编号分别为S0930515090002和S0930518120001。
• 报告基于合理假设，采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

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