20250416-德邦证券-美国为何_股债汇三杀__5页_715kb

固定收益点评总结

核心内容

本文由德邦证券固收团队吕品和严伶怡撰写，主要分析了2025年4月美国出现的“股债汇三杀”现象，并探讨了国内资产后续走势的可能性。文章指出，美国当前的金融市场动荡并非由中美贸易摩擦引发，而是由多重因素导致的政府信任危机和市场预期变化。

主要观点

• “股债汇三杀”现象：2025年4月，美国股市（标普、纳指）、美债收益率及美元指数均出现大幅下跌或波动，形成罕见的“三杀”局面。
• 供给端因素：美国国会通过的新预算案和债务上限方案，导致未来十年美债供给压力上升，进一步加剧市场对债务可持续性的担忧。
• 需求端因素：对冲基金基差交易平仓及亚洲对冲基金爆仓，引发美债抛售，流动性收缩，推升收益率。
• 政策影响：美债收益率的快速上升促使美国政府采取措施缓和关税政策，如特朗普宣布暂缓部分电子商品关税，反映出市场对政策的信心下降。
• 市场对比：当前的“关税战”是美国与全球的冲突，与2018年中美贸易摩擦有本质区别，因此不能简单套用2018年的逻辑分析当前资产走势。
• 波动率变化：4月以来，纳指波动率明显高于A股，说明市场情绪更为紧张，与2018年情况不同。
• 资产走势预期：市场对关税影响的预期存在高估和低估，未来可能不断修正。我们认为权益市场仍有赔率，但债券市场需谨慎对待。

关键信息

• 美债收益率：10Y美债利率在4月7日至11日期间飙升47个基点，一度突破4.5%，创2001年以来最大单周涨幅。
• 美元指数：美元指数在4月11日跌破100，至99.769。
• SOFR互换利差：3年期SOFR互换利差从22.64BP快速下行至-35.87BP，处于2020年10月以来最低点。
• 政策影响：关税政策的调整、国内内需政策的执行效果、机构行为趋同形成正反馈，均是潜在风险点。
• 投资建议：维持“风景这边独好”、“科技牛和债牛不易共存”、“以我为主”的观点，股债市场可能逐步修复关税冲击，但债券需谨慎。

风险提示

• 关税政策超预期加码
• 国内内需政策不及预期
• 机构行为大幅趋同形成正反馈

图表说明

• 图1：美国股债走势（%），展示股市和债市的下跌情况。
• 图2：上证与纳指波动率（%），对比A股与美股的波动情况。
• 图3：3年期SOFR互换利差（BP），反映市场对美债流动性的变化。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下

法律声明

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