> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新和成（002001）调研简报总结 ## 核心内容 新和成是我国维生素E（VE）和维生素A（VA）的龙头企业，近年来积极拓展动物营养品、香精香料、新材料等业务，形成了多元化的业务结构。公司具备较强的盈利能力、现金流管理和研发能力，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 - **维生素业务短期承压，但具备长期竞争力** 维生素业务是公司主要收入来源，2016年贡献收入31.7亿元，毛利率达51%。然而，由于2016年10月以来VE和VA价格下跌，导致公司一季度利润环比下降，但公司成本控制能力强，一季度仍实现净利润2.3亿元。预计未来VE价格将触底反弹，公司将在香精香料、蛋氨酸、新材料等业务中获得补偿。 - **香精香料业务稳步增长，具备国际竞争力** 香精香料业务2016年收入11.8亿元，同比增长24.6%，毛利率达37.2%。公司已成为国内第二，芳樟醇和柠檬醛系列产品具备国际竞争力。未来3-5年，该业务预计保持年均20%左右的收入增长。 - **蛋氨酸项目一期投产，二期建设推进中** 蛋氨酸一期项目于2017年1月建成投产，预计2017年底达到正常负荷。公司计划再建25万吨/年产能，二期项目预计建设期为4年，最终公司将成为全球第三大蛋氨酸生产商，预计蛋氨酸业务年营收可达60亿元。 - **新材料业务处于培育期，PPS项目已试产** 新材料业务以聚苯硫醚（PPS）为核心，PPS一期5000吨/年项目已满产，二期1万吨/年项目于2017年3月试生产。公司计划通过完善产业链、技术合作等方式推动PPS业务增长，预计未来几年内保持30%左右的收入增速，并逐步贡献利润。 - **公司财务稳健，现金流充沛** 公司资产负债率低，2004年上市以来连续13年盈利，经营现金流净流入稳定在10-14亿元之间。公司重视现金分红，累计分红额达30.2亿元，股利支付率稳定在40%以上，保障了投资者回报。 - **研发投入持续加码，提升产品竞争力** 公司研发投入占营收比重持续保持在5%以上，2016年研发投入约2.5亿元。通过与高校和科研机构合作，公司不断优化工艺流程，提升产品质量和竞争力。 ## 关键信息 ### 业务结构 - **维生素业务**：VE和VA为主要产品，占主营收入约67%，但短期受价格下跌影响。 - **香精香料业务**：国内第二，增长稳定，2016年收入11.8亿元，毛利率37.2%。 - **蛋氨酸业务**：一期项目已投产，二期拟新增25万吨产能，未来有望成为全球第三大生产商。 - **新材料业务**：以PPS为主，一期已满产，二期试产成功，未来增长潜力大。 ### 财务表现 - **2016年营收**：46.96亿元，同比增长22.9%。 - **2016年净利润**：12.25亿元，同比增长214.3%。 - **2017年预测**：营收48.7亿元，净利润7.92亿元。 - **2018年预测**：营收64.17亿元，净利润13.75亿元。 - **2019年预测**：营收76.85亿元，净利润14.35亿元。 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：2017年0.73元，2018年1.26元，2019年1.32元。 - **PE估值**：2017年25倍，2018年15倍，2019年14倍。 - **BPS估值**：2017年7.73元，2018年8.37元，2019年9.02元。 - **估值比率**：EV/EBITDA 2017年14.40，2018年9.28，2019年8.75。 ### 风险提示 - **VE和VA价格波动风险**：若VE和VA价格持续下跌，将影响公司业绩。 - **市场竞争加剧**：蛋氨酸市场集中度高，公司需持续提升生产效率和降低成本。 ## 未来展望 新和成凭借在维生素、香精香料、蛋氨酸和新材料领域的布局，具备较强的抗风险能力和成长潜力。公司通过持续的技术研发和产能扩张，有望在多个业务板块实现稳定增长，保持在行业中的领先地位。