20170823-招商证券-债市每日观点_坐等财政部_降准__15页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告分析了当前中国债券市场的流动性状况及信用市场趋势，重点探讨了财政存款对资金面的影响以及信用债市场中不同券种和行业的表现。

主要观点

1. 流动性与财政存款的关系

• 流动性紧平衡：当前市场流动性维持紧平衡状态，央行通过公开市场操作稳定DR利率，财政存款成为影响资金面波动的核心要素。
• 财政存款释放：季末财政存款大规模释放，对流动性有显著影响，相当于降准0.5%。8月财政支出影响有限，9月预计释放超5000亿，可能缓解资金面“旱情”。
• 流动性节奏：财政存款的季节性波动导致资金面呈现“月中缺钱-月末还行-季末很爽”的特征。

2. 财政部对利率的影响

• 财政支出预期：9月财政支出规模预计超过2万亿，净投放将超过5000亿，甚至达到6000亿。
• 央行操作：为弥补7月地方债缴款带来的流动性缺口，央行可能在9月初进行MLF超量续作和逆回购操作。
• 利率下行：伴随9月财政存款释放，GC利率可能大幅下行，为债市带来交易性机会。

3. 信用市场表现

• 信用利差压缩：信用利差收窄动力减弱，近期呈现回弹，高等级品种明显走阔。
• 市场担忧与偏好：机构风险偏好下降，信用债市场呈现防御性倾向，高等级短久期品种受青睐。

关键信息

1. 流动性影响因素

• 季末财政支出：释放约6000亿流动性，效果堪比降准0.5%。
• 月中税期：流动性回收影响短暂，持续时间一般在一周以内。
• 非季末月财政支出：释放流动性较少，且多被回收，影响有限。

2. 信用债市场分析

• 成交活跃券种：7月至今成交活跃的信用债以短融、中票为主，公司债和企业债占比近80%。
• 估值变动：
  • 估值上行：主要集中在地产行业和低等级券种，尤其是民企债。
  • 估值下行：以高等级短久期品种为主，城投债和过剩行业龙头表现较好。
• 重点个券：
  • 估值上行：如15乐视01、16万达01等，平均上行幅度达16-822bp。
  • 估值下行：如16奥瑞金、13丹东港MTN1等，平均下行幅度达-24-102bp。

3. 风险提示

• 民企债风险：流动性差和违约担忧共振，市场对其仍持回避态度。
• 城投债分化：受政策和事件影响，城投债分化加剧，向产业债演化。
• 政策影响：央行可能更快回收流动性，利率下行时间存在不确定性。

附表概览

• 附表1：期间估值上行幅度显著的产业债品种，如15乐视01、16万达系列等。
• 附表2：估值上行幅度靠前的部分城投债，如13楚雄开投债、15东港城投债等。

债券信用评分符号

• 投资档：A3、A2、A1，分别表示偿债能力极强、很强、较强。
• 投机档：B3、B2、B1、C3、C2、C1，分别表示偿债能力一般、较弱、极大依赖良好经济环境、不能偿还债务等。

总结

当前债券市场流动性受财政存款季节性波动影响显著，9月财政支出有望缓解资金面紧张。信用债市场呈现防御性倾向，高等级短久期品种受青睐，而民企债和低等级城投债仍面临较大压力。报告提示，未来需关注财政政策、央行操作及信用事件对市场的影响，建议关注钢铁等过剩行业龙头，博弈个券价值。