20210828-天风证券-中国建筑-601668.SH-21h1扣非略超预期_稳中有变_引领行业变革_4页_930kb

报告摘要

中国建筑（601668）2021年半年报及行业分析总结

核心内容概述

中国建筑发布2021年半年报，整体表现稳健，收入与利润均实现同比增长。公司2021年1-6月营业收入达到9,367亿元，同比增长29%，归母净利润256亿元，同比增长29%。其中，扣非归母净利润245亿元，同比增长32%，略超市场预期。2021年第二季度收入5,320亿元，同比增长15%，归母净利润146亿元，同比增长19%。公司通过优化资产结构、加强费用管控和推进业务转型，实现经营性现金流净流出额同比大幅减少，达到497亿元。

主要观点

收入与利润增长

营业收入：2021年1-6月收入9,367亿元，同比增长29%（较2019年1-6月复合增长率17%）。
归母净利润：2021年1-6月归母净利润256亿元，同比增长29%（较2019年1-6月复合增长率12%）。
扣非归母净利润：2021年1-6月扣非归母净利润245亿元，同比增长32%（较2019年1-6月复合增长率13%），略超预期。
季度表现：2021年第二季度收入5,320亿元，同比增长15%；归母净利润146亿元，同比增长19%；扣非归母净利润136亿元，同比增长22%。

业务板块表现

房建业务：收入5,961亿元，同比增长25%；毛利率6.7%，同比上升0.3个百分点。
基建业务：收入1,936亿元，同比增长34%；毛利率9.2%，同比下降0.7个百分点。
地产开发业务：收入1,465亿元，同比增长33%；毛利率25.1%，同比下降3.9个百分点。
勘察设计业务：收入49亿元，同比增长23%；毛利率18.1%，同比上升3.0个百分点。

新签合同额

2021年1-7月新签合同额：1.73万亿元，同比增长13%（较2019年1-7月复合增长率10%）。
房建业务：新签合同额1.30万亿元，同比增长5%。
基建业务：新签合同额4,214亿元，同比增长44%。
地产开发业务：合约销售额2,463亿元，同比增长19%（较2019年1-7月复合增长率6%）。

毛利率与净利率

2021年1-6月整体毛利率：10.5%，同比下降0.5个百分点。
2021年第二季度整体毛利率：11.8%，同比下降0.1个百分点。
2021年1-6月归母净利率：2.7%，基本持平。
2021年第二季度归母净利率：2.7%，同比上升0.1个百分点。

资产结构与现金流

资产负债率：2021年6月末为74.4%，同比下降1.5个百分点。
两金周转天数：215天，同比下降39天。
经营性现金流净流出额：同比下降209亿元至497亿元，表现大幅好转。
投资与筹资活动：2021年1-6月完成投资额1,750亿元，同比增长14%。

关键信息

未来展望

行业趋势：十四五期间地产投资有一定韧性，基建投资趋稳，公司作为央企受益于资金、资质及施工能力优势。
业务转型：公司推进绿色建造、智慧建造及建筑工业化发展，提升高端装备研发制造水平，推动物业等新业态发展，布局保障性住房等惠民生工程，引领行业变革。
盈利预测：2021-2023年盈利预测分别为521/591/670亿元，同比增长分别为16%/14%/13%。

估值与投资评级

目标PE：2021年目标市盈率6倍。
目标价：7.44元，维持“买入”评级。
当前价格：4.73元。
可比公司估值：中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学、葛洲坝、中国电建等，市盈率在4.41至16.7之间。

风险提示

地产及基建投资增速不及预期。
订单收入转化节奏明显放缓。

财务数据摘要

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,419,836.59	1,615,023.33	1,805,892.13	1,994,696.92	2,238,768.76
EBITDA（百万元）	120,737.68	139,612.24	118,410.48	131,836.22	147,953.70
净利润（百万元）	41,881.40	44,944.25	52,089.63	59,119.66	66,989.62
每股收益（元）	1.00	1.07	1.24	1.41	1.60
市盈率（P/E）	4.74	4.41	3.81	3.36	2.96
市净率（P/B）	0.72	0.66	0.59	0.52	0.45
市销率（P/S）	0.14	0.12	0.11	0.10	0.09
EV/EBITDA	1.18	1.13	-3.53	-0.48	-2.84

分析师信息

武慧东：分析师，执业证书编号S1110521050002，邮箱wuhuidong@tfzq.com。
鲍荣富：分析师，执业证书编号S1110520120003，邮箱baorongfu@tfzq.com。
王涛：分析师，执业证书编号S1110521010001，邮箱wangtaoa@tfzq.com。
王雯、林晓龙：联系人，邮箱wangwena@tfzq.com、linxiaolong@tfzq.com。

股价走势

股价图：显示了2021年8月28日的股价走势，资料来源为贝格数据。

总结

中国建筑2021年半年报显示，公司整体业绩稳健增长，收入和利润均实现双位数增长。房建、基建和地产开发业务表现突出，新签合同额增长稳定，支撑后续收入增长。尽管地产盈利能力承压，但公司通过优化资产结构、加强费用管控，有效改善了经营性现金流。分析师维持“买入”评级，认为公司具备引领行业变革的能力，未来三年盈利有望持续增长。

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