20210302-天风证券-海外通胀专题_什么是央行眼中的通胀_——日本央行_9页_756kb

日本央行眼中的通胀与货币政策分析总结

核心内容

日本央行作为经历长期通缩、通胀预期低迷的主要发达经济体央行，其通胀定义和政策框架具有独特性。其通胀目标为CPI（不含新鲜食品）同比增速稳定在2%以上，以促进物价稳定和经济健康发展。

主要观点

• 通胀指标与潜在通胀：日本央行主要关注潜在通胀，常用指标为核心CPI，并辅以修正平均CPI、加权中位数CPI、众数CPI和扩散指数等。这些指标比传统CPI更能反映长期通胀趋势。
• 通缩历史与结构性因素：自1997年以来，日本核心通胀长期低于1%，甚至为负。主要结构性原因包括有效需求不足、人口老龄化、全球化竞争加剧及企业定价能力下降。
• 通胀预期的形成：日本通胀预期低迷主要源于长期低通胀环境，而非单一事件。央行设定的通胀目标对通胀预期有影响，但效果有限。
• 通胀目标的转变：2013年日本央行将通胀目标上调至2%，但未实现。2016年9月，引入“通胀超调承诺”，承诺持续宽松直至CPI稳定在2%以上，比美联储的“平均通胀目标制”早4年。
• 货币政策工具：日本央行采用收益率曲线控制（YCC），是唯一使用该工具的主要发达经济体央行。此外，其扩表规模不亚于美联储和欧央行。
• 疫情对通胀的影响：疫情导致核心通胀下行，日本央行下调了明后两年的通胀预期。尽管能源价格上涨有助于CPI接近目标，但无法改变整体低通胀预期。

关键信息

通胀指标与潜在通胀

通胀目标与政策框架

• 2012年：日本央行首次提出CPI年涨幅2%作为通胀目标。
• 2013年：通胀目标上调至2%，并承诺继续宽松政策直至目标实现。
• 2016年9月：引入“通胀超调承诺”，承诺持续宽松直至CPI稳定在2%以上。
• 2018年后：日本央行不再预测实现通胀目标的时间点。

政策工具

风险提示

• 政策不确定性：日本央行仍将继续宽松政策，直至通胀稳定在2%以上。
• 海外疫情发展超预期：疫情对经济和通胀预期可能产生持续影响。
• 外部环境变化：国际油价波动、全球经济形势变化可能影响通胀走势。

小结

日本央行因长期通缩和低通胀预期，采取了多项宽松政策，包括扩表、收益率曲线控制和“通胀超调承诺”。其通胀目标为CPI（不含新鲜食品）稳定在2%以上，但实现难度较大，受结构性因素和通胀预期影响显著。尽管近期能源价格上涨有助于CPI向目标靠拢，但日本央行仍需持续宽松以改变市场预期并实现通胀目标。