食品饮料2019年投资策略报告_千淘万漉虽辛苦_吹尽狂沙始到金_39页-4mb

2019年食品饮料行业深度研究报告总结

核心内容

2018年食品饮料行业整体下跌20.47%，小幅跑赢大盘0.73个百分点，其中调味品板块表现最佳，上涨8.63%。白酒、乳制品、啤酒等板块则出现不同程度的下跌。板块估值整体回落至历史区间底部，白酒板块估值为21X，乳制品为29X，调味品为43X，啤酒估值处于较低水平（36X）。基金重仓持股比例持续提升，食品饮料行业重仓持股市值占比达13.50%，成为申万一级行业中的第二高配行业。

主要观点

1. 消费升级趋势显著：随着人均可支配收入提升和城镇化推进，消费者对高端产品的需求增加，推动产品结构升级和创新品类快速发展。
2. 行业集中度提升：白酒、乳制品、调味品等行业龙头通过品牌和渠道优势持续扩大市场份额，行业格局逐渐清晰。
3. 投资策略聚焦三大主线：
   • 份额提升的龙头公司：白酒、调味品、乳制品等板块中，龙头企业凭借规模与品牌优势，持续收割市场。
   • 拐点改善的行业：啤酒行业已确认2018年拐点，2019年有望释放更积极信号。
   • 内生增长强劲的公司：烘焙、火锅底料、保健品、卤制品等细分行业增长潜力大，具备明确的内生增长逻辑。

关键信息

1. 食品饮料板块表现

• 2018年表现：食品饮料行业下跌20.47%，跑赢大盘。
• 细分板块表现：
  • 调味品：+8.63%，主要受益于业绩稳健增长。
  • 白酒：-21.22%，受经济下行及政策影响。
  • 乳制品：-29.51%，因销售费用高企。
  • 啤酒：-16.30%，受成本上涨压制。
  • 食品综合：-1.7%，表现相对较稳。

2. 行业估值

• 食品饮料板块PE（TTM）为23.73倍，较年初下跌近40%。
• 白酒板块PE为21.06倍，较年初下跌14.11%。
• 乳制品板块PE为28.79倍，较年初下跌9.12%。
• 调味品板块PE为43.01倍，较年初下跌3.54%。
• 啤酒板块PE为36.12倍，较年初下跌20.53%。

3. 行业趋势

• 消费升级：白酒、乳制品、啤酒等板块均出现消费结构升级，高端产品占比提升。
• 品牌与渠道并重：白酒行业品牌力和渠道力成为核心竞争力，龙头酒企通过品牌升级和渠道下沉巩固市场地位。
• 行业集中度提升：白酒CR3达19.66%，乳制品CR2达46%，调味品CR3达13.9%，行业格局持续优化。

4. 投资推荐

• 主线一：份额提升的龙头公司

  • 白酒：贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒。
  • 调味品：海天味业、中炬高新。
  • 乳制品：伊利、蒙牛乳业。

• 主线二：拐点改善的行业

  • 啤酒：重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

• 主线三：内生增长强劲的公司

  • 烘焙：桃李面包。
  • 火锅底料：颐海国际。
  • 保健品：汤臣倍健。
  • 卤制品：绝味食品。

风险提示

• 宏观经济波动：白酒行业作为经济后周期品种，受宏观经济影响较大。
• 政策风险：白酒行业受政策调控影响较大，需关注相关政策变化。
• 竞争加剧：调味品、乳制品等行业竞争加剧，需关注市场份额变化。
• 成本压力：啤酒、乳制品等板块成本端压力较大，需关注企业成本转嫁能力。

图表目录

• 图表1：申万行业及食品板块表现
• 图表2：食品饮料子板块单季度收益
• 图表3：食品饮料及白酒板块估值情况
• 图表4：主要子板块年初、当前估值对比
• 图表5：食品饮料各子板块及重要公司估值情况
• 图表6：2018年三季度基金重仓持股比例及超配比例
• 图表7：食品饮料行业及白酒板块持仓情况
• 图表8：国营/民营部门利润增速对比
• 图表9：典型可选和必选消费品单月增速对比
• 图表10：城镇居民收入稳步增长
• 图表11：城镇化水平稳步提升
• 图表12：江苏、安徽白酒市场对比
• 图表13：今世缘分品类2018年前三季度营收增速
• 图表14：洋河梦之蓝系列占比不断增长
• 图表15：安徽地产品牌省内营收规模增长
• 图表16：安徽地产品牌省内营收占比持续提升
• 图表17：主要乳品升级情况
• 图表18：高中低档啤酒零售额：高端占比不断提升
• 图表19：啤酒细分高中低档零售额增速
• 图表20：啤酒行业新品战略：依靠新品推动结构升级
• 图表21：奈雪的茶门店和海底捞智慧餐厅
• 图表22：子板块集中度提升（CR3）
• 图表23：子板块龙头份额提升明显
• 图表24：茅台、五粮液、国窖1573批价情况
• 图表25：白酒行业周期底部的确认要素
• 图表26：贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款变动情况
• 图表27：白酒行业周期顶部的确认要素
• 图表28：白酒板块增速与消费者信心指数关系
• 图表29：白酒板块（剔除茅台）单季度营收及同比增长率
• 图表30：白酒板块（剔除茅台）单季度归母净利润
• 图表31：茅台生肖酒2018年批价走势
• 图表32：2003-2012年我国GDP及同比增速
• 图表33：2003-2012年我国固定资产投资完成额及同比增速
• 图表34：我国城镇居民家庭人均可支配收入不断增长
• 图表35：我国城镇中产阶层家庭群体占比不断增加
• 图表36：2018年前三季度主流次高端品牌收入增速
• 图表37：2012年高端白酒消费结构
• 图表38：2015年高端白酒消费结构
• 图表39：白酒(折65度)：库存比年初增长率
• 图表40：不同价格带酒企存货/总资产变化趋势
• 图表41：近两轮周期主流白酒品牌渠道库存情况对比
• 图表42：主要酒企2009-2018年年度经营目标汇总
• 图表43：茅台零售价与居民月均可支配收入关系
• 图表44：我国不同价格带白酒市场格局
• 图表45：白酒行业集中度不断提升
• 图表46：上市公司按价格带分类营收增速
• 图表47：上市公司按价格带分类归母净利润增速
• 图表48：历届评酒会上榜白酒品牌
• 图表49：CCTV“国家品牌计划”中标白酒品牌
• 图表50：主流白酒企业渠道变革情况
• 图表51：行业份额（酱油）：集中度低，龙头优势明显
• 图表52：日本酱油行业集中度远高于国内
• 图表53：龙头公司收入增长稳健，2017年后维持高位
• 图表54：调味品龙头公司增速高于行业
• 图表55：调味品、乳品重点企业收入增速与GDP增速对比
• 图表56：海天2017年以后净利润增长快速、稳健
• 图表57：海天PE-band:2017年后PE提升
• 图表58：乳业行业规模
• 图表59：上市公司按价格带分类营收增速
• 图表60：中国乳品行业集中度
• 图表61：主要乳企成本波动情况
• 图表62：伊利、天润直接材料成本占收入比
• 图表63：上市乳业公司销售费用率趋势
• 图表64：啤酒企业吨价上行（2018M9）
• 图表65：啤酒企业费率下降（2018M9）
• 图表66：啤酒行业2018年整体表现
• 图表67：啤酒成本构成
• 图表68：澳麦价格历次上涨
• 图表69：2005年以来啤酒行业涨价和盈利概况
• 图表70：我国烘焙食品市场规模及增长率
• 图表71：中国烘焙食品人均消费量
• 图表72：2017年中国烘焙市场产品结构
• 图表73：中日韩烘焙食品行业集中度
• 图表74：中日韩烘焙食品市场公司份额前三占比
• 图表75：2017年中式餐饮分部市场规模收入
• 图表76：中国火锅底料及火锅蘸料市场规模
• 图表77：2015年火锅底料市场竞争格局
• 图表78：2015年中高端火锅底料市场竞争格局
• 图表79：我国保健品市场规模及增速
• 图表80：主要国家保健品人均消费对比
• 图表81：我国保健品销售渠道构成
• 图表82：我国保健品行业CR3集中度
• 图表83：我国保健品行业主要产品市场份额
• 图表84：重点推荐公司估值表

投资建议

2019年食品饮料行业投资应聚焦以下三条主线：

1. 优选份额不断提升的龙头公司：如贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、中炬高新、伊利、蒙牛等。
2. 拐点改善，明年有望释放更积极信号的行业和公司：如啤酒行业中的重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
3. 优选所处行业内生增长强劲的公司：如桃李面包（烘焙）、颐海国际（火锅底料）、汤臣倍健（保健品）、绝味食品（卤制品）。

风险提示

• 宏观经济波动：白酒、乳制品等板块受宏观经济影响较大。
• 政策风险：白酒行业受政策调控影响较大，需关注相关政策变化。
• 竞争加剧：调味品、乳制品等行业竞争加剧，需关注市场份额变化。
• 成本压力：啤酒、乳制品等板块成本端压力较大，需关注企业成本转嫁能力。