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玻璃研究框架及心得体会总结

核心内容

玻璃产业链可分为上中下游三部分，其中：

• 上游：主要原料包括石英砂、纯碱、芒硝、石灰石、白云石、长石、碎玻璃；主要燃料为石油焦、煤制气、天然气。
• 中游：浮法工艺是当前平板玻璃生产的主流，占总量90%以上。
• 下游：包括钢化玻璃、中空玻璃、夹层玻璃、镀膜玻璃等深加工产品。
• 终端需求：主要来自房地产、汽车、光伏、电子、家具家电等行业，其中房地产占比约80%，是影响玻璃价格的核心因素。

玻璃作为地产后周期工业消费品，其价格主要由国内供需决定，受运费影响较大，进出口量较小，可忽略不计。

主要观点

1. 供给端分析

• 玻璃供给具有较强的刚性，一旦产线点火，通常持续生产，极少停产。
• 供给变动滞后于需求，且幅度较小。2014年前年均产能增速超过12.7%，2015-2021年仅为2.5%。
• 供给侧改革后，新增产能受到严格限制，冷修停产和复产成为影响供给的主要因素。
• 供给端监控指标包括未来点火或冷修的生产线变化、环保措施影响、以及8年以上未冷修的生产线。

2. 成本与利润分析

• 玻璃成本结构中，纯碱占比30%，石英砂20%，燃料成本约40%。
• 燃料价格波动较大，而石英砂价格相对稳定。
• 玻璃生产线主要分为天然气、石油焦和煤制气三种类型，不同地区偏好不同。
• 利润传导较慢，供给端对价格的反应滞后，需关注8年以上未冷修产线的潜在冷修量。

3. 需求端分析

• 玻璃需求主要来自房地产施工后周期，建筑玻璃占80%。
• 房地产建设周期约为3年，玻璃需求大致早于竣工半年，晚于新开工两年半。
• 新开工面积是判断玻璃需求方向的重要指标，领先需求约28个月。
• 深加工订单、产销率、铝型材开工率等指标对中期和短期需求有指导意义。
• 地产销售面积和30城成交面积为同步指标，具有情绪带动作用。
• 竣工面积为滞后指标，用于验证需求。

4. 库存分析

• 玻璃库存主要由生产企业和贸易商、加工厂组成，其中生产企业库存占主导。
• 库存与价格呈负相关，反映供需变化。
• 玻璃库存具有明显季节性，1、2月库存快速累积，春节后去化，4-7月为平淡期，8-12月为旺季。
• 期货合约1、5、9具有季节性基差，1月合约为冬储定价合约，通常贴水前一年度三季度末现货价格约10%；05合约为淡季合约，贴水约2季度初现货价格；09合约为旺季合约，升水约2季度末现货价格。

关键信息

• 供给刚性：玻璃生产线点火后通常连续生产，冷修周期为8-10年，冷修成本高。
• 需求驱动：玻璃价格受需求影响更大，地产行业是核心驱动因素。
• 季节性特征：玻璃现货和期货均具有季节性，期货合约的升贴水反映季节因素。
• 期现差异：期货价格通常领先现货价格变动，尤其在下跌时反应更明显，贸易商倾向于买涨不买跌。

数据来源

• 主要数据来源于国家统计局、隆众、卓创、钢联等。
• 生产企业库存数据为行业主要指标，贸易商与加工厂库存数据较为分散。

心得体会

• 供应端变化小且滞后，需求端波动大，需重点跟踪需求指标。
• 期货合约的季节性基差需在分析中考虑，作为定价的基础。
• 新开工面积、深加工订单、产销率、铝型材开工率等指标可作为判断需求趋势的依据。
• 期现价格不同步，期货价格对市场情绪反应更灵敏，尤其在下跌时。

备注：本报告由五矿期货有限公司发布，所有信息基于可靠来源，仅供参考，不构成投资建议。