20190303-中泰证券-农林牧渔：对近日猪价上涨以及正邦生猪养殖完全成本的思考_18页_2mb

农林牧渔：对猪价上涨及正邦科技生猪养殖成本的分析

核心内容

本篇文章围绕近期猪价上涨现象及正邦科技生猪养殖业务的完全成本进行分析，旨在理解市场供需变化以及对正邦科技业务成本的测算。

主要观点

1. 仔猪价格上涨反映行业产能去化程度

   • 仔猪价格的快速上涨反映了非洲猪瘟导致行业母猪产能的已去化程度。
   • 仔猪价格上涨可能是后市生猪价格上涨的先行指标。
   • 历史上仔猪价格与生猪价格同向波动，其变化可反映行业周期阶段。

2. 生猪价格上涨趋势与市场预期转变

   • 本周末，生猪价格由东北至华中普遍上涨，反映市场内在短逻辑向“周期反转提前”转变。
   • 节后生猪养殖股表现强劲，显示市场对周期反转的预期增强。
   • 市场预期从“周期底部”转向“周期反转”，并存在对反转时间和高度的分歧。

3. 正邦科技生猪养殖业务完全成本测算

   • 正邦科技的生猪养殖业务完全成本难以直接从财务报表中获取，需通过假设和拆分进行估算。
   • 测算存在三大难题：营业收入与成本不可知、商品肉猪出栏均重不可知、三项费用摊销不可知。

关键信息

仔猪价格与生猪价格关系

• 仔猪价格与生猪价格基本同向波动。
• 近期仔猪价格上涨至450-500元/头，反映母猪产能的已去化。
• 仔猪价格变化可作为后市生猪价格的先行指标。

生猪价格走势与市场逻辑

• 生猪价格多地上涨，说明市场供应短缺。
• 北方地区生猪价格有望延续上涨趋势。
• 预计3月份储备肉收储将拉动全国生猪价格上涨。

正邦科技成本测算方法

• 假设仔猪出栏均重为15.00千克/头，商品肉猪出栏均重根据年报数据推算。
• 仔猪、商品肉猪、种猪的营业成本分别假定为450.00元/头、1400.00元/头、1800.00元/头。
• 三项费用摊销通过业务收入占比进行拆分，以估算各产品的成本。

正邦科技盈利测算

• 2018年数据：
  • 商品肉猪完全成本为12.97元/千克，头均盈利215.76元。
  • 仔猪完全成本为31.77元/头，头均盈利为负。
  • 饲料业务完全成本为3143.64元/吨，盈利情况因业务类型而异。
• 2014-2017年数据：
  • 商品肉猪完全成本在13.12-15.32元/头之间波动。
  • 仔猪完全成本在31.70-34.95元/头之间波动。
  • 饲料业务完全成本在2320.00-3870.80元/吨之间波动。

结论

• 仔猪价格上涨是行业产能去化的体现，预示生猪价格可能上行。
• 市场逻辑向“周期反转提前”转变，显示投资者对行业复苏的预期增强。
• 正邦科技生猪养殖业务的完全成本测算显示其业务在不同阶段的盈利表现存在较大差异，特别是在仔猪业务上表现较差。
• 饲料业务的完全成本和盈利情况也因产品类型不同而有所变化，其中猪饲料成本较高，但盈利表现相对稳定。