汽车行业前瞻：砥砺前行-20180914-申万宏源（香港）-13页-1mb

报告摘要

汽车行业2018年中期分析总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年23家港股汽车及零部件公司的业绩表现，指出汽车行业整体面临下行压力，但部分细分领域表现良好。

主要观点

整车企业表现：
2018年上半年，乘用车销量达1180万辆，同比增长4.6%，但6月后增速放缓，主要由于P2P平台违约、流动性收紧和消费意愿下降。
龙头企业如吉利汽车（175.HK）和广汽集团（2238.HK）凭借规模优势和产品结构优化，市场份额扩大，毛利率提升。
由于补贴退坡影响，比亚迪（1211.HK）毛利率下滑明显，但整体整车企业仍实现收入增长14.9%和利润增长28.2%。
2018-2020年丰田将进入产品上升周期，预计广汽集团销量将逐步恢复。
零部件企业：
收入保持稳定增长（15.3%），但毛利率下降1.6个百分点，主要受原材料成本上升、人民币升值及下游客户降价压力影响。
预计2018年下半年零部件企业利润率将有所恢复，受益于人民币汇率温和调整及海外工厂盈利改善。
经销商表现：
2017年利润增速达139%，但2018年上半年大幅下滑至17.2%，主要由于新车销售毛利率下降和汽车金融业务放缓。
豪华车终端折扣上升，导致新车销售承压，但售后业务稳健，毛利率维持在10.2%左右。
预计2018年第三季度后经销商销售和毛利率将有所回升。
重卡板块：
重卡企业上半年收入和利润分别增长17.2%和66.8%，主要受益于需求超预期及高运营杠杆。
毛利率上升0.2个百分点，销售管理费用占收入比例下降1.2个百分点，现金流充裕，债务结构优化。

关键信息

1. 汽车销量与市场趋势

2018年上半年乘用车销量同比增长4.6%，但6月后增速明显放缓。
消费者对豪华车的观望情绪导致终端折扣上升，经销商新车销售毛利率承压。
2018年第三季度预计重卡销量将下降约20%，但第四季度有望恢复增长。

2. 行业表现对比

整车企业：
- 广汽集团（2238.HK）：推荐买入，预计销量将加速增长。
- 吉利汽车（175.HK）：推荐买入，市场占有率提升。
- 比亚迪（1211.HK）：维持持有，因补贴退坡影响利润率。
零部件企业：
- 敏实集团（425.HK）：未评级，但预计2018年下半年盈利能力将恢复。
- 重卡企业：推荐买入，如中国重汽（3808.HK），受益于高需求和合作预期。

3. 金融与政策影响

P2P平台违约导致汽车金融业务增速放缓，影响经销商利润。
人民币升值对零部件企业造成成本压力。
2018年7月中国对进口汽车实施关税调整，导致豪华车销售承压。

4. 未来展望

2018年下半年汽车销量预计持续承压，维持行业标配（Equalweight）。
重卡行业有望因政策支持和需求增长保持良好表现。
龙头企业将受益于规模效应和产品升级，利润率有望改善。

公司代码	公司名称	评级	目标价（HK$）	市值（亿元人民币）	2018年净利润（亿元）	2019年净利润（亿元）	净利润增速	市盈率（倍）	市净率（倍）
175.HK	吉利汽车	BUY	28.30	117,972	10,634	14,103	32.6%	7.6	2.6
2238.HK	广汽集团	BUY	12.00	92,398	11,005	13,340	21.2%	4.6	0.8
3808.HK	中国重汽	BUY	15.20	35,507	3,023	4,054	34.1%	8.0	1.4
425.HK	敏实集团	N-R	-	28,830	2,025	2,185	7.9%	13.2	2.1