20220808-渤海证券-利率债月报_七月债市运行概况_11页_911kb
报告摘要
七月债市运行概况总结
核心内容概览
2022年7月，中国债市在一级市场和二级市场均表现出一定的变化趋势，主要受到国内政策导向、经济基本面及海外环境的影响。整体来看，利率债发行规模较大，但净融资额有所波动，市场对经济修复的预期减弱，收益率下行压力持续。
一、一级市场：利率债发行及净融资
- 7月利率债总发行量：20293.99亿元
- 7月利率债净融资额：4151.22亿元
- 地方政府债发行情况：
- 总发行量：4063.09亿元
- 净融资额：-857.05亿元（即回笼资金）
- 1-7月累计净融资额：约6.03万亿元
- 地方政府债累计净融资额：约4.19万亿元
主要特征：
- 利率债发行规模保持高位，但净融资额受地方政府债回笼影响有所下降。
- 地方政府债的净融资额为负，表明地方政府债务管理趋于谨慎。
- 专项债限额留存空间较大的省份主要集中在经济发达地区，与政策导向一致。
二、二级市场：利率债走势及驱动因素
- 10年期国债收益率：7月下行近6个基点，最低触及2.76%
- 主要驱动因素：
- 流动性宽松：DR007始终低于7天逆回购利率，资金面持续宽松。
- 房地产风险事件：烂尾断供、地产供应商停止还贷等事件削弱了宽信用效果。
- 经济增长预期弱化：政治局会议对增长目标或有弱化，宏观政策未超预期。
- 海外加息影响：美联储加息75个基点，释放偏鸽信号；欧央行加息50个基点，为11年来首次加息，引发市场对全球经济衰退的担忧。
影响事件回顾：
| 日期 | 十年期国债收益率（%） | 环比变化（bp） | 影响事件 |
|---|---|---|---|
| 2022-07-01 | 2.83 | 0 | 国务院会议支持重大项目，美债收益率上行 |
| 2022-07-04 | 2.84 | +2 | 互换通启动，生猪市场保供稳价 |
| 2022-07-05 | 2.83 | -1 | 刘鹤与耶伦通话 |
| 2022-07-06 | 2.84 | 0 | 美联储会议纪要公布 |
| 2022-07-07 | 2.84 | 0 | 欧央行会议纪要公布，美国非农数据超预期 |
| 2022-07-13 | 2.81 | -1 | 央行回应降准降息，美国CPI数据超预期 |
| 2022-07-22 | 2.79 | +2 | 欧央行首次加息50个基点 |
| 2022-07-28 | 2.79 | +1 | 政治局会议召开，美联储加息75个基点，美国GDP连续负增长 |
主要趋势：
- 国债收益率持续下行，市场对经济前景偏谨慎。
- 房地产风险和宏观政策力度不足成为主要拖累因素。
三、资金动态：央行操作及资金利率
- 7月央行净回笼资金：3940亿元
- 逆回购操作：7天逆回购投放840亿元，到期5180亿元
- MLF操作：投放与回笼均为1000亿元
- 央行票据互换：3个月发行与到期均为50亿元
- 1个月国库现金定存：400亿元
资金利率波动情况：
- DR001：1.00% - 1.42%
- DR007：1.48% - 1.67%（始终低于7天逆回购利率）
- R001：1.09% - 1.50%
- R007：1.57% - 1.79%
主要趋势：
- 资金面整体宽松，但央行操作趋于谨慎，提示可能关注资金利率的政策导向。
- 7月资金利率波动幅度有所收敛，但市场对政策宽松的预期仍存在。
四、实体观察：经济数据及通货膨胀
- 房地产市场：
- 全国30大中城市商品房成交面积震荡下行
- 全国100大中城市土地成交面积整体呈震荡下行趋势
- 工业与商品价格：
- 农产品批发价格200指数震荡上行
- 南华工业品指数先震荡下行再震荡上行
- 原油价格震荡下行
主要趋势：
- 房地产市场持续承压，影响市场对宽信用的预期。
- 制造业PMI重回荣枯线以下，显示经济修复动能减弱。
五、海外因素：美元指数及美债走势
- 美元指数：7月整体震荡上行，从105.12升至105.84
- 美10Y国债收益率：由2.88%下行至2.67%，最低触及3.09%
- 疫情后首个交易周水平：约1.80%
主要趋势：
- 美元指数走强，反映市场对全球经济前景的担忧。
- 美债收益率下行，显示海外资本对风险资产的避险情绪。
六、八月债市走势的预期判断
-
资金面：
- 央行缩量逆回购，或有警示债市杠杆过高的意图，但宽信用扩张仍需低利率环境。
- 预计8月资金面仍将保持宽松，但需关注政策转向的可能。
-
经济斜率：
- 政治局会议未超预期，市场对下半年经济增长的预期偏弱。
- 专项债限额留存空间较大，经济大省或承担更多稳增长任务。
- 制造业PMI重回荣枯线以下，叠加房地产风险，经济修复动能减弱。
-
债市走势预测：
- 预计8月债市将呈现窄幅下行趋势。
- 中短端收益率下行幅度略高于中长端。
- 10年期国债收益率预计在2.70% - 2.82%之间。
七、风险提示
- 疫情发展超预期
- 改革进度不及预期
- 经济数据超预期
- 不确定性风险
投资评级说明
| 项目名称 | 投资评级 | 评级说明 |
|---|---|---|
| 公司评级 | 买入 | 相对沪深300指数涨幅>20% |
| 公司评级 | 增持 | 相对沪深300指数涨幅10%-20% |
| 公司评级 | 中性 | 相对沪深300指数涨幅-10%-10% |
| 公司评级 | 减持 | 相对沪深300指数跌幅>10% |
| 行业评级 | 看好 | 相对沪深300指数涨幅>10% |
| 行业评级 | 中性 | 相对沪深300指数涨幅-10%-10% |
| 行业评级 | 看淡 | 相对沪深300指数跌幅>10% |
总结
2022年7月，中国债市在宽松的流动性环境下，收益率持续下行，但经济基本面修复动能不足，房地产风险事件及政策预期偏弱抑制了市场信心。地方政府债发行规模较大但净融资额为负，显示债务管理趋于审慎。海外环境方面，美元指数上行，美债收益率下行，反映全球经济不确定性上升。预计8月债市将继续窄幅下行，中短端收益率跌幅略大于中长端，需关注政策转向及经济数据变化。整体来看，债市表现与经济修复速度及政策力度密切相关。
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