20250505-天风证券-歌力思-603808.SH-剥离Ed_Hardy_为全年业绩减负_4页_764kb

歌力思（603808）2024年报及2025年一季报点评总结

核心结论
公司2024年及2025年一季度业绩表现分化，剥离EdHardy品牌后盈利能力改善，多品牌矩阵及线上渠道扩张推动国内业务增长，维持“增持”评级。

业绩表现

1. 2025年一季度

   • 营收69亿元，同比-8%，但剔除EdHardy剥离影响后，可比口径营收同比增长15%。
   • 归母净利润0.4亿元，同比+40%；扣非净利润0.3亿元，同比+1%。
   • 线上收入同比增长23%，占国内营收增长主因，其中IRO品牌线上收入高增62%，Self-Portrait线上增长31%。

2. 2024年全年

   • 营收30亿元，同比+4%；归母净利润-3亿元（同比-393%），主要受IRO海外经营、降本增效措施及EdHardy股权出售影响。
   • 拟剔除一次性费用后，归母净利润调整为约0.3亿元。
   • 国内市场收入同比增长81%，主品牌ELLASSAY收入11.62亿元（+84%），Self-Portrait突破5亿元（+21%），Laurl收入41.5亿元（+19%），IRO中国区增长17%。

品牌战略与渠道发展

• 多品牌协同：Self-Portrait、Laurl、IRO及ELLASSAY均实现国内市场增长，其中Self-Portrait、Laurl、IRO分别增长21%、19%、17%。
• 线上转型：线上收入占比持续提升，2024年同比增长32%，主要得益于天猫及抖音、小红书等平台拓展。
  • ELLASSAY天猫增长+55%，Laurl线上增长超50%，IRO线上增长近40%，Self-Portrait线上增长45%。
• 门店扩张：2024年净增27家门店，重点布局澳门、深圳、广州、苏州、南京、西安等城市，国际品牌仍处扩张期。

财务预测调整

• 盈利预测更新：2025-2027年营收预计为32/33/35亿元（原预测34/39亿元），归母净利润预计为16/18/20亿元（原预测0.73/1.02亿元）。
• 估值指标：2025年EPS预测0.43元（原0.20元），PE为16倍（原24倍），市净率（P/B）10.4倍，EV/EBITDA为21倍。
• 资产负债率：2024年同比下降3380%至34.21%，财务风险降低。

风险提示

• 消费疲软可能导致业绩承压；
• 新店开业未达预期；
• 商誉及商标减值风险。

关键财务指标

• 毛利率：2024年67.36%，2025年预测71.00%-68.00%；
• 净利率：2024年-10.20%（剔除一次性费用后为50.6%），2025年预测54.2%-57.7%；
• ROE：2024年-12.42%，2025年预测6.22%-7.20%；
• 现金流：2024年经营性现金流4.17亿元，2025年预测12.42亿元。

总结
公司通过剥离EdHardy品牌及优化运营，显著改善财务结构，2024年剔除一次性成本后净利润为正。国内多品牌矩阵持续发力，线上渠道（尤其是抖音、小红书）成为增长引擎，主要品牌均实现两位数增长。未来三年营收及利润预测上调，估值逐步收窄，显示市场对其盈利能力修复的认可。但需关注消费复苏不及预期、开店节奏及潜在商誉减值等风险。维持“增持”评级。

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