20181219-第一上海证券-丘钛科技-01478.HK-下半年出货结构显著改善_利润率有望缓慢复苏_3页_310kb

报告摘要

丘鈦科技2018年出貨及盈利分析总结

核心内容概述

丘鈦科技在2018年下半年實現了出貨結構的顯著改善，並預期2019年將迎來業績恢復。公司積極拓展新客戶，尤其在高端攝像頭模組市場取得突破，同時受益於技術升級與市場趨勢，如屏下指紋技術的發展，有望提升產品附加值與盈利能力。

主要观点

出貨結構改善：
2018年11月，公司800萬圖元及以下攝像頭模組出貨量同比增長244.7%，達1458萬件；1000萬圖元及以上出貨量同比增長23.3%，達1072件。
前11個月合計出貨量達2.32億件，同比增長46.5%，增速快於上半年的23.5%。
1000萬圖元及以上出貨占比提升至43.4%，優於上半年的39.7%，顯示產品結構持續優化。
新客戶進展順利：
下半年出貨改善與新客戶拓展密切相關，公司在華為nova3、紅米note5、vivo X21及OPPO 3D結構光專案中取得主供地位，有助於提升市場份額與產品附加值。
盈利展望：
尽管2018年預計净利润同比下降89.7%，但2019年有望實現大幅回升，預計净利润增長572.4%。
公司對2019年的業績持謹慎樂觀態度，認為產品結構升級與新客戶拓展將推動盈利能力回暖。
目標價與評級調整：
由於產品結構升級與新客戶發展的積極影響，第一上海將目標價下調至4.9港元，對應2019年16倍預測市盈率，較當日收市價有17.5%的上升空間，評級調整為“買入”。

关键信息

股票基本信息

股票代码：1478
股價：4.17港元
目標價：4.90港元
已發行股本：11.32億股
市值：47.8億港元
52周高/低：13.27/3.58港元
主要股東：何甯寧（持股66.39%）

盈利表現（單位：百萬元人民幣）

指標	2016年實際	2017年實際	2018年預測	2019年預測	2020年預測
收入	4,991.2	7,939.0	7,233.8	7,703.3	8,787.1
毛利	422,437	882,733	298,390	676,255	866,604
净利润	190.8	436.3	44.7	300.8	452.0
基本每股收益	0.184	0.398	0.040	0.266	0.399
市盈率	20.0	9.1	87.9	13.6	9.1

盈利能力分析

指標	2016年實際	2017年實際	2018年預測	2019年預測	2020年預測
毛利率(%)	8.5%	11.1%	4.1%	8.8%	9.9%
EBITDA利率(%)	5.7%	8.4%	3.8%	7.8%	9.1%
净利率(%)	3.8%	5.5%	0.6%	3.9%	5.1%

财务状况分析

指標	2016年實際	2017年實際	2018年預測	2019年預測	2020年預測
净负债/權益	21%	50%	49%	31%	19%
收入/总资产	1.1	1.3	1.1	1.2	1.3
总资产/權益	2.9	2.8	3.0	2.7	2.4
ROE	12.2%	20.3%	2.1%	12.4%	16.2%

资产负债表（單位：百萬元人民幣）

指標	2016年實際	2017年實際	2018年預測	2019年預測	2020年預測
现金	64,905	464,982	-212,937	-262,643	-610,414
应收账款	2,606,431	2,035,045	2,543,806	2,289,426	2,632,839
存货	799,246	688,041	894,453	894,453	849,731
短期银行贷款	335,432	1,078,119	1,078,119	754,683	528,278
总负债	2,952,364	3,954,593	4,379,111	4,055,675	3,829,270
股东权益	1,567,965	2,145,657	2,181,670	2,423,825	2,787,652
每股净资产	1.51	1.96	1.93	2.14	2.46

现金流量表（單位：百萬元人民幣）

指標	2016年實際	2017年實際	2018年預測	2019年預測	2020年預測
营运现金流	-38,614	1,511,523	-29,861	791,906	420,189
投资活动现金流	-429,711	-1,734,327	-604,850	-434,720	-436,066
融资活动现金流	245,529	658,980	-35,137	-406,891	-331,894
现金变化	-222,796	436,175	-669,849	-49,705	-347,771

总结

丘鈦科技在2018年下半年出貨結構明顯改善，高端攝像頭模組出貨占比提升，顯示公司正在積極轉型與升級。新客戶拓展順利，尤其在華為、OPPO等品牌中取得主供地位，為未來業績恢復奠定基礎。儘管2018年預計盈利受到壓力，但2019年有望因結構升級與屏下指紋技術的普及而實現盈利反彈。第一上海將目標價下調至4.9港元，對應16倍預測市盈率，認為該股有17.5%的上漲空間，評級調整為“買入”。公司財務狀況整體穩健，資產負債結構有所改善，但需關注營運資金與投資活動對現金流的影響。

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